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華友鈷業(603799)

事件：公司發布2022年年報和2023年一季報，2022年度實現營業收入630.34億元，同比增長78.48%；實現歸母凈利潤39.10億元，同比增長0.32%；實現扣非歸母凈利潤39.80億元，同比增長3.29%。公司2023年第一季度實現營業收入190.10億元，同比增長44.64%；實現歸母凈利10.24億元，同比增長-15.10%。

投資要點：

公司2022年業績創歷史最佳。2022年公司主營產品出貨量大幅增長，正極材料出貨量約9.03萬噸，其中三元正極材料總出貨量8.03萬噸，同比增長約69.41%，8系及9系以上高鎳三元正極材料出貨量約6.64萬噸，占三元材料總出貨量的約82.71%，其中9系以上超高鎳出貨量3.34萬噸，同比增長1005.43%；鈷酸鋰出貨量0.99萬噸，同比增長12.58%；三元前驅體出貨量約9.89萬噸(含內部自供)，同比增長63.90%，產品毛利率較2021年提升5.41%，高鎳產品占比逐步提升；鈷產品出貨量約3.69萬噸(含受托加工和內部自供)，同比增加2.03%；鎳產品出貨量約6.73萬噸(含受托加工業務和內部自供)，同比增長311.53%。此外，公司持續優化客戶結構，與特斯拉簽訂三元前驅體供貨框架協議，深化與孚能、當升、容百等企業的戰略合作，主導產品進入LG化學、SK、寧德時代、比亞迪等動力電池頭部企業供應鏈，公司市場地位穩步提升。

公司戰略合作取得全面突破。2022年3月，公司與大眾汽車(中國)和青山控股集團就動力電池正極材料產業鏈上下游合作達成戰略合作意向。4月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協議計劃合作Pomalaa濕法項目；7月在前期合作的基礎上，雙方與福特汽車簽署合作備忘錄，引入福特汽車共同規劃建設Pomalaa濕法項目；并分別于11月和今年3月與淡水河谷印尼和福特汽車簽署正式合作協議。2022年5月，公司與寶馬集團開展動力電池材料閉環回收與梯次利用的創新合作；與LG化學在韓國成立合資公司，深化正極材料業務合作。7月，公司與LG新能源就廢舊動力蓄電池再生利用達成合作意向；與特斯拉簽訂三元前驅體供貨框架協議。9月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協議，合作建設Sorowako礦山濕法項目。2023年1月，公司與浦項化學和浦華公司簽訂三元前驅體長期供貨協議，進一步強化公司在新能源鋰電材料領域的競爭力；2023年4月，公司與LG化學等簽署投資諒解備忘錄，計劃在韓國投資設立電池材料生產工廠。

公司重點項目建設持續推進。印尼區華越6萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目自2022年上半年提前實現達產后持續穩產超產；華科4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目全流程于2022年四季度投料試產，并于2023年一季度末基本實現達產；華飛12萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目按計劃順利推進；華山12萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目和Pomalaa濕法冶煉項目前期準備工作有序展開。非洲區津巴布韋Arcadia鋰礦項目快速建設，2023年3月底項目正式投料試生產并成功產出第一批產品。衢州區定增募投年產5萬噸高鎳型三元前驅體項目、可轉債募投年產5萬噸高性能三元前驅體項目先后建成試產并積極推進量產認證。桐鄉區與浦項合資的二期項目順利推進。成都區巴莫正極三期項目建成投產。廣西區年產5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料、10萬噸三元前驅體材料一體化項目、年產5萬噸電池級鋰鹽項目全力推進。公司園區建設也取得重大進展，衢州產業園經過10年建設發展，已經成為鈷鎳冶煉、鋰電材料、資源再生的一體化先進制造基地，成為年產值超百億的產業園區，成為“兩集兩化”的成功典范；廣西產業園道路管網、供電供水等公用設施不斷完善，基地框架逐步拉開。

維持公司“增持”投資評級。根據宏觀和行業變化、公司經營情況，我們調整公司2023/2024年歸母凈利潤92.30/103.90億元至73.08/96.13億元，預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為4.57元、6.01元和7.29元，按照5月15日53.85元的收盤價計算，對應的PE分別為11.79X、8.96X和7.39X。考慮下游新能源汽車產業快速增長需求，預計鈷價格及系列鈷產品短期內維持震蕩格局，隨著未來公司產能進一步擴張和釋放，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：（1）美聯儲加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）地緣政治沖突加劇；（4）行業政策發生變化；（5）鈷、鎳價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。