9月7日，惠譽已確認紹興市上虞杭州灣經開區控股集團有限公司(簡稱“上虞杭州灣經開區控股集團”)“BBB-”的長期外幣和本幣發行人違約評級(IDRs)，展望穩定。

上述評級是基于，上虞杭州灣經開區控股集團是上虞區政府相關企業(GRE)惠譽采用自上而下的方法，對該企業進行評級。惠譽認為上虞區政府在必要時為上虞杭州灣經開區控股集團提供特別支持的意愿較高。

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關鍵評級驅動因素

法律地位、政府持股與控制程度“很強”

上虞區國有資產監督管理委員會(上虞區國資委)于2022年12月將其持有的20%股份轉讓給紹興市上虞區國有資本投資運營有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，簡稱“紹興上虞國投”，BBB-/穩定)后，上虞區國資委持有上虞杭州灣經開區控股集團60%的股份。目前紹興上虞國投持有另外40%的股權。評級確認反映了惠譽認為即使股權架構發生變化，也不會稀釋政府的最終所有權或控制權，也不會改變上虞杭州灣經開區控股集團在上虞區的職能角色和地位。此次股權架構變更由上虞區政府發起，旨在優化該區主要GRE的股權結構和資源利用。

上虞區人民政府是該公司的實際控制人，負責委任公司的高層管理人員、批準其年度預算并監督其經營業績，所有重大投融資決策均須獲得區政府的批準。鑒于上虞區政府對上虞杭州灣經開區控股集團擁有直接控制權，惠譽評定該公司的法律地位、政府持股與控制程度為“很強”。

以往支持力度“強”

在推進城市基礎設施建設的進程中，上虞杭州灣經開區控股集團持續獲得區政府以補貼、資產和資本注入以及政府債務置換等方式提供的支持，該等支持有助于保持公司的盈利能力及維持適當的資本結構。2018年至2021年期間，上虞杭州灣經開區控股集團獲得了政府250億元人民幣的財政支持。2022年，上虞杭州灣經開區控股集團獲區政府6億元人民幣補貼、5億元人民幣注資、12 億元人民幣特殊用途債券收益和 11 億元人民幣的土地出讓退款，同時，公司還獲得了 52 億元人民幣的資產注入，包括土地和其他創業板公司的股權。

違約帶來的社會影響“中等”

上虞杭州灣經開區控股集團是經開區主要的土地開發商和城市基礎設施建設商，也是區內主要財政貢獻者，具有高度的重要性。上虞杭州灣經開區控股集團若違約可能會在短期乃至中期內干擾各項公共建設項目。但是，惠譽認為，鑒于上虞區擁有不止一家城市開發商，可能有其他GRE可以作為替代，這將其違約帶來的社會影響限制在“中等”。

違約帶來的融資影響“很強”

按合并總資產計算，上虞杭州灣經開區控股集團是上虞區最大的政府相關企業之一。截至2022年底，該公司的債務為314億元人民幣，在該區的GRE債務中占比較大。該公司的政策密集度很高，其大部分資產和債務都與公共政策業務相關。上虞杭州灣經開區控股集團在境內市場也有多元化的融資渠道，其違約將損害其他地方GRE 的融資能力。

獨立信用狀況

惠譽基于上虞杭州灣經開區控股集團“較弱”的營收穩定性、“中等”的運營風險和 “較弱”的財務狀況，將其獨立信用狀況為“b”。

營收穩定性“較弱”

惠譽對于營收穩定性的評估是基于其“中等”的需求因素和較“較弱”的定價因素。上虞區的強勁經濟增長預期支撐了該公司的營收前景。由于其業務的公共性質，其定價能力受到限制，但政府部分補償的利潤率緩解了這一限制。上虞杭州灣經開區控股集團正在進行多元化業務，包括投資新型綠色建筑材料、工業投資和醫療保健中心。惠譽認為，這將為公司帶來更廣泛的收入，但需要一段時間。

運營風險“中等”

惠譽基于上虞杭州灣經開區控股集團的“中等”運營成本和資源管理以及“中性”資本規劃和管理，對該公司的整體經營風險做出評估。上虞杭州灣經開區控股集團的資本支出計劃可觀——盡管部分支出與上虞區的發展計劃相關，具備一定的靈活性。

財務狀況“較弱”

上虞杭州灣經開區控股集團的杠桿率處于高位。惠譽預計，截至2027年末，其凈債務與EBITDA之比將保持在30倍左右的水平，且鑒于公司的資本支出計劃龐大。因此，上虞杭州灣經開區控股集團依賴自身的再融資能力，盡管其流動性和暢通的融資渠道在一定程度上緩解了這一壓力。

評級推導摘要

惠譽根據其《政府相關企業評級標準》評定得出上虞杭州灣經開區控股集團的IDR，反映出上虞區政府與上虞杭州灣經開區控股集團的關聯性及前者對后者的支持意愿。此外，惠譽還考量了上虞杭州灣經開區控股集團的營收穩定性、運營風險及財務狀況，并基于惠譽的《公共服務類營收支持企業評級標準》得出其獨立信用狀況。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

-惠譽下調其關于上虞區政府向上虞杭州灣經開區控股集團提供國家政策法規允許的合規資源能力的內部評估結果;

-上虞杭州灣經開區控股集團若違約帶來的社會影響及融資影響顯著減弱，或政府管控力度大幅削弱。

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

-惠譽上調其關于上虞區政府向上虞杭州灣經開區控股集團國家政策法規允許的合規資源能力的內部評估結果;

-上虞杭州灣經開區控股集團若違約帶來的社會及融資影響顯著增強。

發行人簡介

上虞杭州灣經開區控股集團是一家國有城市開發商，也是浙江省紹興市上虞區第二大政府相關企業。上虞杭州灣經開區控股集團主要從事上虞區經開區的土地開發整理、基礎設施建設、房產銷售以及資產租賃和貿易業務。上虞區逾一半的地區生產總值、營業收入和工業產值來自經開區。