文/樂居財經 李姍姍

現年62歲的范愛榮很低調，他從不出現在媒體的鏡頭里，甚至在浙江佑威新材料股份有限公司（下稱“佑威新材”）的官網上，也不見他的身影，更多的是產品信息、公司新聞等。

(資料圖)

比范愛榮更低調的，是他的妻子于愛英，在佑威新材IPO前退出股東行列，淡出視野，把股權悉數轉讓給子女，為接班人們鋪路。

此次深市主板IPO ,佑威新材擬發行新股不超過1668萬股，占發行后總股本不低于25%，公司擬募資3.73億元，按此計算公司市值為14.92億元，市盈率為17.92倍。范氏家族身價不菲，合計達7.59億元。

2020年-2022年，佑威新材實現營業收入分別為7.63億元、4.84億元、5.79億元，隨著業績時高時低的波動，公司依賴下游風電行業的弊端逐漸暴露，經歷2020年“搶裝潮”后，公司業績逐漸回落。

此外，佑威新材2022年第四季度收入異常大增、第三方回款比例高、應收賬款占營業收入的一半、毛利率持續下滑等問題也引發關注。

一、IPO前把妻子們排除在外，收回股權激勵

佑威新材的創始人是兩對夫妻，于2014年12月創業成立佑威有限，彼時，公司由竺蘭投資貨幣出資3000萬元，竺蘭投資背后則是范愛榮及其配偶于愛英、程聰及其配偶王小艷。

從另一個角度，佑威新材的誕生也是60后的范愛榮帶著80后的程聰共同創業的故事。在創立佑威新材之前，范愛榮和程聰就是老搭檔了，他們在嘉興佑威一個是執行董事兼總經理，一個是副總經理，從事服裝鞋帽銷售。嘉興佑威是范愛榮控制的榮盛國際的全資子公司。

佑威新材創立之初，在持股比例上，于愛英是第一大股東，間接持有77.22%的股份；其次是王小艷，間接持有21.78%的股份；范愛榮和程聰則分別間接持股0.78%、0.22%。

而隨著往后股權的演變，妻子們逐漸被排除在外。

2016年7月，佑威有限第一次股權轉讓，竺蘭投資把所持公司股權分別轉讓給程聰、于愛英、范秋蘭、范濤、范愛榮和顧云芳。股東們從間接持股變為直接持股，王小艷退出了股東行列，拉進了范愛榮的大女兒范秋蘭和二兒子范濤。

另外，新增的股東顧云芳實際上是代趙炯持有股份，顧云芳是趙炯的小姨子，趙炯是公司運營主管。形成代持的原因則為，趙炯處于銀行系統工作，不便直接登記為名義股東。

2022年7月，二人代持關系解除，顧云芳把股權先轉讓給自己的姐姐、趙炯的配偶顧云群，顧云群再把股權過戶給趙炯，這一操作避免了因解除代持對應的股份過戶發生額外稅收成本。

2018年9月，佑威有限完成股份制改革，公司股東也有了新的變化，由10位自然人股東持股，除了原有的股東，還新增了于愛英的姑姑于月明以及王麗萍、吳菊林、王健健，四人在公司分別持股2.6%、1%、1%、1%。

而佑威新材遞交招股書前夕，于愛英退出了。2022年7月，她將所持公司800萬股股份平分為兩份分別作價550萬元轉讓給了范秋蘭和范濤。

公司職務上，也沒有于愛英的份兒。丈夫范愛榮是公司董事長，女兒范秋蘭是副總經理，兒子范濤是董事長助理。看樣子，范秋蘭和范濤無疑是公司以后的接班人。

遞表前，范愛榮、范秋蘭、范濤分別持有公司19.8%、24%和24%的股權，三人合計持股67.8%，且為一致行動人，均是公司控股股東及實際控制人。

作為家族企業，佑威新材鮮少引進戰投，股東行列里，僅有一家私募基金——嘉興菲南斯九號，持有公司3.4%的股份，實控人為何軍，目前還擔任佑威新材董事一職。

除此之外，公司還曾由員工持股平臺嘉興立揚持有股份。2020年9月，佑威新材對公司員工進行股權激勵，由嘉興立揚以10元/股的價格向公司增資2000萬元。當年，公司產生股份支付費用3762萬元，占凈利潤的比例為44.49%。

不過，嘉興立揚持股時間不到兩年。2022年7月，佑威新材進行減資，回購注銷了嘉興立揚持有的200萬股股份，回購價格為12元/股，總計為2400萬元。

而減資回購的原因，佑威新材表示，公司對員工實行的股權激勵為公司根據員工多年的工作貢獻做出，由于員工入股時點公司利潤水平較好，估值較高導致每股價格較高，后續公司估值受利潤水平影響有一定幅度的下降，員工出于調整投資策略及個人原因選擇退出。

二、依賴風電行業，四季度收入異常增長

主營業務上，佑威新材主要從事復合材料成型用輔助材料和結構芯材的研發、生產和銷售，主要產品包括真空袋膜、脫模布等真空輔材和輕木芯材、PET泡沫芯材等結構芯材，用于風電葉片的生產。

2020年-2022年，佑威新材實現營業收入分別為7.63億元、4.84億元、5.79億元；取得歸母凈利潤分別為1.55億元、6875.22萬元、8455.89萬元。

2021年-2022年，公司營業收入同比變動-36.58%和19.69%；歸母凈利潤同比變動-55.77%和22.99%。

業績大幅波動，佑威新材表示，主要受到風電行業“搶裝潮”以及去補貼的影響。2019年，國家頒布風電項目即將取消補貼的政策，因此風電行業在2020年迎來裝機高峰，公司產品需求大增；2021年，經歷裝機高峰后，當年新增裝機量回落，導致產品需求減少，營收下降。

而從這一點上也可以看出，佑威新材業績高度依賴下游風電行業，受其影響較大。根據國家能源局統計，2020年，受陸上風電上網電價調整節點的影響，我國風電新增并網裝機容量達到7167萬千瓦，超過前三年新增并網裝機容量之和；2021年和2022年，我國風電新增并網裝機容量出現回落，分別新增4757萬千瓦和3763萬千瓦。

隨著風電行業需求的增減，佑威新材的業績隨之漲跌，若未來國家產業政策發生變化，風電行業投資及市場需求出現下滑，公司經營業績存在因下游行業景氣度變化而波動的風險。

樂居財經《預審IPO》注意到，在行業景氣度持續下滑的2022年，佑威新材卻在當年第四季度收入大增，取得營業收入達2.3億元，同比增長57.02%；第四季度收入占全年總收入的比例達40.85%，也高于2020年-2022年第四季度收入占比32.85%、31.86%。第四季度突增收入是否合理，或將受到監管重點關注。

值得注意的是，佑威新材的第三方回款比例較高。2020年-2022年，公司第三方回款合計為4128.59萬元、1.16億元、7256.25萬元，占當期營收的比例分別為5.41%、24.04%、12.53%。

對此，其解釋稱，公司主要客戶大多為集團企業，第三方回款中集團內公司回款主要系部分客戶基于自身資金安排考慮，存在通過其集團內公司向公司進行回款的情形；第三方回款中客戶關聯公司回款系客戶通過其關聯公司向公司進行回款的情形。2021年第三方回款占比較高，主要因為2020年銷售情況較好，2021年有較多客戶通過集團內公司支付2020年度的貨款。

不過，若第三方回款金額較高，也潛藏著造成虛假收入、灰色資金流轉、企業回款困難、面臨潛在的索賠訴訟等風險，這也是監管對IPO企業重點核查的問題之一。

三、產品銷量、售價齊跌，營收結構生變

從具體收入構成來看，報告期內，佑威新材真空輔材中的真空袋膜、脫模布及結構芯材中的輕木芯材、PET 泡沫芯材是公司主要的收入來源。2020年-2022年，上述產品的營業收入分別為6.74億元、4.37億元及5.38億元，占主營業務收入的比重分別為95.73%、94.93%及 95.43%。

其中，2021年，公司產品收入整體下滑，真空袋膜、輕木芯材、PET泡沫芯材的收入同比分別下滑32.24%、75.91%、13.08%。下降幅度最高的輕木芯材在2022年持續走低，該產品收入進一步下降28.22%至3823.56萬元，遠不及2020年的2.22億元。

收入下跌的背后，是產品銷量和售價雙雙走跌。2020年-2022年，輕木芯材的銷量分別為9983.84萬平方米、4590.5萬平方米、5018.88萬平方米；平均銷售價格分別為1.38萬元/立方米、9328.06元/立方米、7533.32元/立方米。

不僅如此，輕木芯材的產能利用率也在暴跌，從2020年的87.99%，降至2022年的33.84%，近乎“膝斬”。

收入占比三成的真空袋膜產品亦是如此。報告期內該產品銷量分別為1.04億平方米、8098.09萬平方米、9088.38萬平方米；平均銷售價格分別為2.06元/平方米、1.8元/平方米、1.67元/平方米

此外，公司PET泡沫新材的售價更是斷崖式下跌。2020年，該產品平均銷售價格為1.06萬元/立方米；2021年，驟降68.51%至3336.88元/立方米；2022年，也僅有3400.94元/立方米。

對此，佑威新材解釋稱，隨著下游風電行業“搶裝潮”的出現和退去，公司所處行業競爭加劇，公司的主要產品真空袋膜、輕木芯材和PET泡沫芯材的平均銷售價格均呈下降趨勢。

與上述產品呈相反趨勢的是公司的脫模布產品，2021年-2022年，分別實現3.66%、46.38%的營收增速；同時，銷量和售價也持續上揚，各期分別取得4385.6萬平方米、4494.7萬平方米、630.99萬平方米的銷量，以及4.27元/立方米、4.32元/立方米、4.49元/立方米的銷售均價。

佑威新材表示，脫模布的平均銷售價格逐年上升，主要是產品結構變化及下游風電葉片主梁部分的生產工藝改變所致。

不過，如此變動，使得佑威新材報告期內的營收結構出現重大變化。其中，脫模布的收入占比在期初不足三成，而期末已經占據半壁江山；而輕木芯材則從期初的占比31.48%，大幅降至期末的6.8%；此外，另一營收主力真空袋膜的收入占比，也在波動中下滑。這一定程度上反映了佑威新材收入的不穩定性。

四、原材料價格上漲，毛利率全線下跌

雪上加霜的是，佑威新材產品售價下跌的同時，上游原材料價格卻在上漲。

招股書顯示，公司主要原材料為尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業絲、滌綸工業絲、輕木和聚酯切片，報告期內，公司原材料采購金額分別為3.75億元、2.81億元和3.8億元，其中尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業絲、滌綸工業絲、輕木和聚酯切片合計采購占比分別為88.24%、82.95%和89.07%。

2021年，佑威新材用于生產真空袋膜、脫模布的尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業絲、滌綸工業絲、滌綸工業絲、聚丙烯的單價分別為17.63元/千克、8.46元/千克、35.04元/千克、10元/千克和7.72元/千克，同比分別上漲8.64%、18.38%、68.99%、10.85%和0.79%。

原材料價格的上漲以及產品售價下跌導致公司利潤受損，2020年-2022年，佑威新材取得主營業務毛利分別為3億元、1.26億元、1.37億元，其中，2021年同比“腰斬”；各期主營業務毛利率分別為42.57%、27.4%及24.35%，持續下跌。佑威新材坦言，公司是為提高市場占有率，主要產品銷售價格均有所下降，導致毛利率下降。

具體來看，仍是結構芯材中的輕木芯材、PET泡沫芯材毛利率倒退最為明顯。其中，輕木芯材毛利率甚至降為負值，各期分別為31.48%、-0.76%、-2.71%；而PET泡沫芯材毛利率降幅最大，各期分別為67.13%、21.86%、19.33%。

另外，售價上漲速度不及原材料價格增速之下，脫模布產品毛利率也持續下滑，各期分別為47.7%、30.05%、24.46%。

而從行業角度上，佑威新材的毛利率水平也由高于行業均值變為低于行業。報告期內，同行業可比公司毛利率平均值分別為33.26%、26.43%、28.2%，2022年，公司低于行業均值3.43個百分點。

五、應收賬款占營收的一半，經營現金流“腰斬”

報告期內，佑威新材營業收入整體上呈下降趨勢，但其應收賬款卻波動上升。公司各期應收賬款賬面價值分別為2.43億元、1.93億元、3.04億元，占流動資產的比例為44.56%、42.73%、48.01%；2022年，應收賬款余額為3.23億元，同比增加1.15億元，占營業收入的比例高達55.79%，這意味著，當年營業收入有一半都沒有收到貨款。

對于2022年應收賬款的激增，佑威新材表示，主要為當年營業收入顯著增長，且第三、第四季度銷售占比較高；同時公司主要客戶大多為國有企業、集團企業等，該類客戶履行內部審批以及落實資金等流程均存在較長的時間周期，因此貨物送抵、最終結算與實際收到款項之間存在時間差異，導致應收賬款較多。

招股書顯示，目前，公司客戶涵蓋中材科技、中復連眾、天順風能、時代新材、遠景能源、明陽智能、艾郎科技、洛陽雙瑞、重通成飛、迪皮埃（TPI）、西門子歌美颯等國內外主要風電葉片制造企業。

2022年，佑威新材應收賬款前五名客戶為天順風能、中國建材集團、遠景能源、艾郎科技和明陽智能。其中，天順風能、中國建材集團和遠景能源的應收賬款余額分別為7940.85萬元、7251.08萬元、3021.14萬元，占當期向其銷售額的比例分別達78.31%、57.45%和55.83%，天順風能、中國建材集團同比2021年分別增加4981.63萬元、1586.52萬元。

報告期內，佑威新材的應收賬款周轉天數逐漸變長，各期分別為95.82天、172.66天、164.97天；應收賬款周轉率變低，為3.76次、2.03次、2.18次，且低于行業均值4.04次、3.58次、3.22次。

同時，期后回款也逐漸比例下降，2020年-2022年分別為97.84%、98.24%、60.29%，2022年大幅下降了37.95個百分點。

應收賬款數額堆高、周轉率下降、期后回款比例下跌，綜合導致佑威新材應收賬款壞賬風險提升，2020年-2022年，公司應收賬款計提壞賬準備逐年上升，分別為1298.27萬元、1411.67萬元、1940.3萬元。同時，應收賬款壞賬也導致公司各期分別產生574.25萬元、797.49萬元、578.07萬元的利潤損失。

此外，大額的應收賬款占據公司的流動資產，影響著公司的現金流狀況。報告期內，佑威新材經營現金流凈額分別為7094.99萬元、1.04億元、5055.79萬元，2022年同比“腰斬”。

2022年，佑威新材的償債能力也出現倒退，其流動比率、速動比率分別為3.26倍、2.65倍，較2021年的5.92倍、4.78倍，同比分別下滑44.93%、44.56%。同期，公司資產負債率也上升12.08個百分點至22.76%。