來源：朱羅紀

春節過后，房地產喜憂參半，我們來整理一下，以方便繼續探討“房地產現在處在什么狀態”的問題。

我們之前的判斷再重申一遍：

1）這一波全行業流動性危機，已經超過了2008，直追1992-1993大垮塌，但最終預料不會像彼時那么慘。

2）政策的走向將是“適度糾偏 有限寬松”，托底而非刺激，不能期待過高。

3）市場會出現“冰與火”并存，有“下落的元寶”也有“下落的飛刀”。

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從節后披露的信息看，應該說我們可以非常堅定的維持先前的判斷。

從政策方面看，意在緩解有史以來最嚴峻的房企流動性大危機的寬松金融政策，在繼續推進。

我在之前的分析文章中，將本輪房企流動性大危機歸于四個因素：a）“三道紅線”導致開發商融資能力喪失，銀行抽貸雪上加霜；b）各地預售資金過度監管，削弱開發商資金周轉能力；c）房地產銷售低迷，降低開發商回款能力；d）行政類管制調控（比如“限跌令”）阻礙了開發商自救。這四個因素互為影響，比如開發商爆雷了，銀行會迅速抽貸，各地為自保進一步強化預售資金監管，從而加劇開發商倒下，華夏銀行對佳兆業的抽貸，以及深圳對佳兆業的監管，便是明證。

另一點，上述四個原因里面有三個都與政策直接相關，所以，求解方案也要直接向上述關聯政策來尋。

近來這些政策在快速邊際寬松，一是并購貸款不計入三道紅線推動了“國家隊”開始籌備資金，像華潤置地與招商銀行聯手成立了200億的并購基金，是一個實質性的信號。

二是資管公司開始被要求直接參與出險房企的重組紓困工作。三是貨幣政策出現了實質性寬松，存準、利率都雙雙下調，金融機構也被要求不可以隨意抽貸。四是，各地的調控政策開始松動，比如惠州大亞灣開始在探討松動。最重要的消息在昨天，預售資金監管政策正在全國統一化，會在滿足樓盤交付的基礎上允許開發商按比例提取，此舉將能釋放開發商相當部分的“受限資金”。

這些近來的政策變化，對于房企而言都構成了非常正面的利好。具體有多大，暫時先不談，但這些信號我認為最關鍵、最關鍵的一點，是它再次確認了一個近于常識的基本事實：

中國無力承受房地產行業硬著陸的風險。

這是一個底盤思維，這樣的底盤思維可以讓我們對房地產行業的現狀不消那么悲觀。但回到去年嚴打教培的時候，這樣的看法顯然并不占優，彼時有不少童鞋質疑我：他們認為既然教培能夠“錘死”，房地產為什么不可以，我當時已經解釋了為什么。形勢比人強，不在個人意志。討論到底是誰“誰綁架誰”這樣的問題，是非常沒有意義的。討論經濟問題，最重要關心的還是成本與收益，實現同樣的結果，不意味著非得使用激進的手段，漸進式的手段往往代價更低。

第二個釋放出的信號是，這是房地產政策“糾偏”的開始。我之前舉了“運動式減碳”的例子，房地產現在也是一樣。

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基于我們的“國情”認識，多數人對房地產的認知都是“政策市”，政策放寬人就很容易亢奮。但如果你放眼于行業和市場的反應來看，對于政策的期待，就需要謹慎一些。

主要表現在三點。

一是，政策傳導可能會存在“腸梗阻”。從目前看，政策寬松是“亦步亦趨”式的，也許是監管層害怕給到公眾要重新刺激“夜壺”的聯想，針對房企的寬松顯得左顧右盼，小心翼翼，口惠而實不至。盡管政策上一直喊話，防止信貸坍塌，但是落地下來，可能存在著障礙。一個障礙是金融機構的意愿，愿不愿意把貸款放給開發商。第二個障礙是國家隊，愿不愿意果斷接盤出險資產。第三個障礙是地方政府的意愿，愿不愿意擔責不去一刀切的監管預售資金。這三個關鍵管道現在看來都處在初期，還需要時間觀察。尤其是要地方政府“放松”對預售資金的監管，必須要解決問責的問題。

二是，市場終端銷售還沒有起色。上面列舉的四個原因，市場交投低迷是很關鍵的其中之一。從克爾瑞1月份數據看，是比較難看的。1月百強房企銷售操盤金額為5256億元，單月業績規模同比降低39.6%，較2021年月均水平降低43%。1月份的社融數據雖然整體超預期，但是在展現房地產景氣度的居民中長期貸款這個數據上，比去年同期為差。顯示貨幣政策的寬松，在房地產領域還沒有傳導到“寬信用”上，很多人基于信心喪失而暫緩了購房腳步，尤其是往年都不錯的“返鄉購房”，今年也沒了聲響。

三是，企業的盈利水平極差，未必能夠等到政策搭救。據Wind統計，至2022年1月29日，已披露年度業績預告的66家A股上市房企，30家虧損，占比約46.15%。大面積的虧損，在中國房地產歷史上是極為罕見的。這個暗示了，爆雷的房企只是冰山一角，徘徊在爆雷邊緣的房企不知道有多少。?

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說到這里，我們要強調一點，現在市場的目光都高度聚焦在出險房企的處置上——比如恒大、世茂等等，反而忽視了目前沒有爆雷的上市房企。實際上，中國房企的高臺跳水是“前赴后繼”的，正榮地產股價今日突然崩盤——2小時暴跌8成，收盤暴跌66%，便是有力的證據。它暗示了中國房地產這個爆雷跳水的過程還沒有完結，依然在中繼的過程中。原因也正是上面四點，大家之前都是按照原來的套路玩的游戲，規則突然變化之后，幾乎沒有民營房企可以幸免。現在反而是已經爆雷的房企更安全，因為風險已經完全的暴露，而那些還沒有爆雷的高負債民營房企，卻都可能成為下一個大雷。

所以，看今天的房地產市場，冰山之下未展現的風險更重要。房子不好賣，市場不給融資，預售資金不能動，那么，幾乎很少房企可以全身而退，這是我們要密切關注的。不要說那些出險的房企，就是現在負債低活得不錯的房企，據我的了解，今年的各項支出也都大幅壓縮在2成以上，深圳也有幾家非上市房企都已經發不出工資了。從房企的市值角度來看，過去半年一直到現在，實質上都是中國房企的“明斯基時刻”——市值完全崩潰，類似世茂集團、中國恒大，市值蒸發都高達9成，游戲已經完全不能玩了。

我想，這整個一季度乃至上半年都將是：一方面是政策寬松帶來的情緒回溫，一方面是出險房企大額資產并購帶來的市場興奮，但同時，也可能會不斷有房企繼續表演令人恐懼的高臺跳水。