截至2023 年5 月10 日，有公募信用債余額的2062 家城投（中金分類）發行人中，有2055 家已披露2022 年年報，1230 家已披露2023 年一季報（企業債不要求披露一、三季報），占比分別為99.66%和59.65%。為避免合并重復計算影響，我們以披露年報的2055 家為基準剔除一級子公司354 家、二級+子公司30 家，剩余年報樣本發行人共1671 家。

(相關資料圖)

上述有年報的1671 家發行人中，省級平臺42 家、地級市平臺486 家、區縣級平臺1143 家。我們在本期報告中對樣本城投發行人的年報數據進行整理，從城投行業盈利、現金流和償債指標等多個維度刻畫城投行業財務狀況，并結合宏觀環境、融資政策以及區域分化來反映城投整體和具體的狀況。為盡量避免由于樣本多寡造成的數據不可比，在計算絕對數據時我們多采取平均值；為保證數據可比性，在計算每期同比增長率等指標時，樣本均采用同期可比樣本。

經營受疫情影響，補貼和投資收益支撐凈利潤

者可能主要得益于城投轉型）且平滑營業利潤帶來的波動。具體來看，由于基數問題2022 年樣本發行人營業利潤同比下滑幅度較大，自2020 年以來再次出現虧損且絕對金額降至2013 年以來最低，凈利潤出現2015 年以來首次同比下滑（-16.6%），營業利潤、凈利潤同比下滑及虧損的發行人占比同比均有所提升，反映2022 年疫情對城投企業運營可能造成一定負面影響；同期投資收益下滑13%，但補貼維持較高同比增速（+19.5%）且絕對金額升至2013 年以來最高值，對凈利潤的貢獻率首次超過100%。分行政級別看，2022 年省級發行人受疫情影響營業利潤虧損幅度最大，但得益于較好的資產質量和較強的政府支持，遠高于中低級別發行人的投資收益和補貼帶來最多的凈利潤，然而基數效應下凈利潤同比下滑幅度仍然最大。分省份看，2022 年各地城投凈利潤普遍下滑且對補貼較為依賴，其中受疫情影響京滬下滑幅度居前，上海更出現凈利虧損，京粵等經濟發達區域投資收益對凈利的貢獻遠高于東北地區。

自由現金流缺口擴大，低等級再融資持續偏緊

2022 年樣本發行人經營、投資現金流凈流出規模同比上升（主因分別為疫情影響、基建發力對沖經濟下行壓力），自由現金流缺口同比擴大17.1%，逆轉了2021 年來自由現金流同比改善的趨勢，且自由現金流同比弱化的發行人以及存在自由現金流缺口的發行人占比均處于2014 年以來偏高水平。受監管政策持續偏緊影響，2022 年城投籌資凈現金流同比下降2.3%，延續2021 年來籌資緊縮的態勢（跌幅較2021 年收窄），籌資凈現金流對自由現金流缺口的覆蓋倍數僅0.85，降至2013 年來次低。分行政級別看，2022 年各級城投自由現金缺口均有所擴大，僅區縣級城投籌資同比繼續下降拖累全體樣本，省級城投再融資改善最為明顯，對自由現金流缺口的覆蓋率超過1。分省份看，2022 年約半數區域籌資同比增長，上海、新疆、河北、福建對自由現金流缺口的覆蓋率超過1。

債務增速有所放緩，償債能力持續弱化

總體來看，在地方政府嚴格限制新增隱性債務、城投平臺加速轉型的背景下，城投發行人整體規模仍保持增長，但增速持續放緩，資產端土地資產和長期股權投資均延續了此前幾年同比增速下滑的趨勢，體現出城投平臺在近兩年整體業務規模增速和政府注資力度的放緩，貨幣資金更是同比出現下降，反映城投平臺經營下滑和融資偏緊的現況。債務方面，盡管2022 年城投發行人債務增速較往年有所下滑，但仍然高于資產增速，因此城投發行人的各項償債能力指標仍處于持續弱化趨勢，資產負債率和債務資本比持續上升，尤其是貨幣資金對短期債務的保障能力下降較為迅速，已從2016 年的72.9%下降至32.5%。從區域廣義債務/廣義財力指標來看，天津、云南、吉林、青海、重慶和廣西債務負擔較重。

分地區來看，城投平臺分化趨勢仍在延續。經濟發展較好的華東、華南區域整體債務增速更快，且債務增長更偏向于長期債務，而經濟發展水平相對較低的地區融資持續偏緊，且更加依賴短期債務。同時經濟發達地區政府支持力度較強，凈資產和資本公積同比上升較多，在債務增長同時保證了較好的資本充足性，西部地區尤其是西北地區發行人的債務負擔水平明顯高于其他區域，且流動性較差，貨幣資金對短期債務的保障能力較弱且持續下降。此外我們發現，部分經濟發展水平較低但城投平臺數量不多、存量債務壓力較輕的地區正在持續壓縮城投平臺規模，體現出資產規模持續壓縮、債務規模同比下降的特點，包括黑龍江、西藏、內蒙古等省份。

從融資成本看，我們模擬的城投融資成本近年來波動下降，融資成本較去年下降較多的省份包括甘肅、新疆、內蒙古、西藏、貴州等，部分省份可能與平臺較少數據代表性不強有關，部分省份則或與平臺債務展期和降息有關，而四川、陜西、北京、山西和寧夏融資成本超過6%。

風險

城投發行人特異性指標統計疏漏，樣本披露不足造成統計失真可能。