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巴比食品(605338)

事件：公司發布2023年一季報。2023年一季度公司實現收入3.20億元，同比+3.24%；歸母凈利潤4103.20萬元，主要系間接持有東鵬飲料的投資收益增加；扣非凈利潤2015.54萬元，同比-48.06%。

收入恢復性增長，拓店勢頭仍足。分產品看，2023年一季度公司食品類收入2.85億元、同增2.77%，其中面點類收入1.36億元、同增7.20%，餡料類收入7633.18萬元、同增9.77%，外購食品類收入7262.06萬元、同比-10.20%；包裝及輔料類收入2182.30萬元、同比+3.70%。服務費收入1197.71萬元、同比-8.04%。其他收入51.97萬元、同比-8.04%。分地區看，2022年公司華東/華南/華北區域收入分別為2.70億元/2141.88萬元/1010.66萬元、分別同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，華中地區實現收入1705.78萬元，其他區域實現收入99.25萬元。分渠道看，2023年一季度公司特許加盟收入2.38億元、同比+2.53%；直營門店收入668.49萬元、同比-7.33%；團餐渠道收入6893.30萬元、同比+6.90%，預計1-2月門店業務受“返鄉潮”影響上海門店收入或出現同比下滑，3月團餐業務受同期高基數和下游需求偏弱影響亦或出現同比下滑。從門店數量看，2023年一季度末公司華東/華南/華北/華中區域加盟門店數量分別為3174/498/184/747家，一季度分別新開113/51/34/94家，分別凈開45/35/14/36家，合計新開294家，凈增130家門店。公司拓店維持著較好的勢頭。

成本費用受多因素擾動，盈利能力短期出現下滑。2023年一季度公司毛利率24.20%、同比-5.29pct，預計主要系豬肉價格同比有所上漲，新工廠折舊攤銷也略有擾動，加之華東以外工廠產能利用率較低但是占比逐漸提升。2023年一季度公司銷售費用率7.28%，同比+1.80pct，預計主要系武漢開店的支持即期兌現，管理費用率9.65%，同比+2.31pct，預計主要系股權激勵費用影響。綜合來看，2023年一季度公司扣非歸母凈利率6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素擾動下短期出現下滑。

產能投放+同店提升+團餐業務進一步推進，2023年公司收入有望逐季提速。（1）產能方面，公司南京工廠已于22年九月底投放產能，產能利用率逐步爬坡；預計23年第三季度投放東莞工廠產能；24年末武漢一期工廠、上海二工廠產能陸續投放。未來，南京、東莞、武漢、上海工廠產能逐步釋放，將為團餐業務的快速發展提供強有力的產能保障。（2）同店方面，公司預判單店修復空間廣闊，首先，新開門店陸續進入成熟期。其次，疫情的結束和消費者普遍開展正常的生產、生活活動所引起的客流回歸為公司單店收入修復提供了有利的經營環境。再次，公司將依據門店特點，持續拓展中晚餐消費場景，豐富中晚餐產品矩陣，賦能加盟商經營外賣業務，不斷提升外賣業務的覆蓋率和滲透率，進一步提升門店收入。最后，鑒于第三代門店升級已進入尾聲，公司目前已進入第四代門店模型探索階段，為單店收入的提升打開了新的空間。（3）異地擴張方面，異地工廠陸續投產有望啟動安徽蘇北新市場，同時考慮政策放開大背景，公司開店有望進一步提速。（4）團餐方面，未來，南京、東莞、武漢、上海工廠產能逐步釋放，將為團餐業務的快速發展提供強有力的產能保障。同時，公司憑借自身優勢贏得了便利連鎖、連鎖餐飲和新零售平臺客戶的認可與信賴，渠道進一步開拓。

投資建議：維持“增持”評級。根據一季報，考慮到同店緩慢修復，我們預計公司23-25年營收分別為19.71/24.72/30.63億元（前次為20.22/25.33/31.35億元），凈利潤分別為2.31/2.94/3.63億元（前次為2.39/3.04/3.76億元，均剔除持股東鵬飲料的公允價值變動收益）。維持“增持”評級。

風險提示：渠道拓展不及預期；原材料價格波動；食品安全事件。