受宏觀情緒影響，近期鋁價波動明顯加劇。上周關于英國出現變異新冠病毒的事件進一步發酵，全球多地發布針對英國旅客和貨運的禁令，市場避險情緒急劇上升，全球風險資產大幅下挫，滬鋁2102合約價格重心亦回落至16000元/噸下方。而后避險情緒有所消化，多數商品價格出現反彈，2102合約再次回到16000元/噸附近。短期來看，隨著英國脫歐協議基本達成，美國9000億美元刺激計劃接近落地，市場風險偏好有所提升。基本面電解鋁社會庫存小幅下滑，供需矛盾暫不凸顯，而持續下滑的倉單庫存數量亦給2101合約帶來潛在的擠倉風險，短期鋁價或維持高位振蕩走勢。中期在高利潤刺激下電解鋁供應量持續緩增，而環保限產及限電政策對加工企業的影響仍在發酵，疊加氣溫持續下降對北方工地開工率影響較大，消費轉弱預期有所增強。庫存重回累庫周期的節奏亦有所加快，鋁價上方壓力逐漸凸顯。

宏觀面向好態勢不變

雖然目前歐美地區新增病例人數持續上升，英國、南非等地區還出現了新冠病毒變異毒株，但疫苗相關利好消息不斷出現，亦降低了市場的憂慮情緒。隨著英國脫歐協議的達成，市場不確定風險有所下降，風險偏好有所提升。而后期若疫苗的使用進入推廣環節，疫情對全球經濟活動的限制將邊際轉弱，市場對商品的需求將持續提升，全球商品將重回補庫周期進而提振上游商品需求，推高原材料價格。

另外，全球貨幣寬松環境預計將維持較長時間，歐央行會議維持三大利率不變，并增加5000億歐元的緊急抗疫購債計劃。美聯儲會議亦表示維持利率不變，美國一項9000億美元紓困方案亦接近落地。同時國內最近的中央經濟工作會議提到明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上不急轉彎。宏觀環境持續轉好態勢不變，但仍需注意疫苗效果不及預期的風險。

進口貨源進入市場

目前北方地區受環保檢查影響，氧化鋁企業開工率有所下滑，市場現貨貨源偏緊，廠家挺價意愿較強，北方氧化鋁價格小幅上行。預焙陽極近期受生產成本上升影響，后期價格或小幅上漲。電解鋁生產成本短期或有所抬升，但相較于目前行業噸鋁平均生產利潤超過3000元的水平，成本端的影響可以暫不考慮。而高利潤水平刺激下鋁廠投產意愿依然強烈。數據顯示，2020年11月(30天)我國電解鋁產量為316.3萬噸，同比增長7.77%。云南、內蒙古、廣西等地區電解鋁產能依舊緩慢增長中。同時，前期隨著鋁價的小幅反彈，內外盤價差再次擴大，部分進口貨源已在市場流通。預計12月底陸續有進口貨源進入市場，供應端壓力將進一步凸顯。

建議逢高沽空

受天氣原因影響，北方工地開工率、建筑型材加工企業開工率有所下滑。而汽車、光伏等領域需求依然較為旺盛，工業型材企業開工率較為平穩。華北地區受環保限產政策影響，不同類型的鋁板帶加工企業開工情況不一。符合規定的大型企業開工幾乎不受影響，部分中小型企業開工率有所下滑。鋁線纜企業開工率穩中偏弱。整體來看，下游鋁加工企業訂單基本排至1月，因此12月消費迅速轉弱概率較小。進入1月之后，受天氣、環保及限電政策影響，消費轉弱的預期有所增強。

隨著英國脫歐協議的達成，宏觀面風險有所減弱，鋁價走勢或重回基本面。短期隨著鋁價的小幅回調，下游接貨意愿較強，消費較為穩定。但中期來看供應端壓力依然存在，消費受天氣、環保限產及限電影響或出現邊際轉弱可能。預計滬鋁2102合約短期運行區間為15500—16200元/噸。操作上，建議逢高沽空。

(作者單位：中信建投期貨)