從美國經(jīng)驗(yàn)看第三庫存周期的銀行股　bj20

　　一、一周復(fù)盤

　　上周銀行板塊下跌1.5%，同期wind全A下跌0.7%%。銀行板塊繼續(xù)跑輸市場。在交流中我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)2季度前看好行業(yè)與短期回撤風(fēng)險(xiǎn)并存，目前銀行板塊并沒有脫離市場大幅提升估值的基礎(chǔ)。兩會與3月美國加息增大了市場的不確定性。個(gè)股方面，上漲的全部為次新股，除次新股外，光大漲幅0%，其余均下跌。華創(chuàng)2月組合(招行、交行、華夏、寧波)下跌1.9%，本月首次跑輸板塊。2月組合當(dāng)月漲幅3.14%，跑贏銀行業(yè)指數(shù)2.03%。3月市場不確定性加大，我們調(diào)整為偏保守的組合：寧波、農(nóng)行、民生、光大。繼上周央行起草《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》曝光后，相關(guān)消息接踵而至。

　　(1)2月28日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會議上再次強(qiáng)調(diào)要防范金融風(fēng)險(xiǎn)、加快監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，被認(rèn)為是對金融監(jiān)管體制改革的定調(diào)。

　　(2)履新的銀監(jiān)會主席郭樹清在記者會上強(qiáng)調(diào)，積極參與、全力配合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制建設(shè)，深化與“一行兩會”及其他部委的信息共享與統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

　　(3)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)…統(tǒng)籌金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)、統(tǒng)籌制定跨市場交叉性金融產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板，排查制度監(jiān)管漏洞，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。

　　二、從美國經(jīng)驗(yàn)看第三庫存周期的銀行股

　　(一)美國符合典型的第三庫存周期特征

　　美國是具有典型嵌套三庫存周期的朱格拉周期(中周期)的經(jīng)濟(jì)體，并主導(dǎo)著世界經(jīng)濟(jì)的走向。雖然處于康波周期的不同階段，但第三庫存周期還是具有很多相似性，可以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。

　　1、商品與加息周期

　　通常而言，第三庫存周期在補(bǔ)庫存時(shí)期會伴隨著商品價(jià)格的提升與加息周期的開啟。

　　2、名義GDP的階段性高企

　　伴隨著商品與利率的上行，名義GDP出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，名義GDP與實(shí)際GDP之間的差額顯著擴(kuò)大。

　　(二)銀行在庫存周期中的表現(xiàn)穩(wěn)健，并伴隨庫存周期見頂后大幅下跌(三)對當(dāng)前周期的判斷：價(jià)格先行

　　我們認(rèn)為跟蹤庫存周期的回落，商品價(jià)格是一個(gè)很好的先行指標(biāo)(商品價(jià)格的回落驅(qū)動企業(yè)的去庫存行為)。建議投資者在二季度末期開始密切關(guān)注商品價(jià)格走勢。

　　從第三庫存周期的愿景來看，出清階段仍是信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的高峰，目前的信用風(fēng)險(xiǎn)階段性回落不能被解讀為拐點(diǎn)，市場估值風(fēng)格仍將以防御型為主。疊加市場利率與基準(zhǔn)利率的背離，收益的大行配置比重建議增加。