自歐債危機(jī)發(fā)生以來(lái)，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機(jī)構(gòu)決策者的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。2015年初啟動(dòng)后，市場(chǎng)反應(yīng)一度強(qiáng)烈，歐洲經(jīng)濟(jì)亦逐漸顯現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇的曙光。但隨后受恐襲、英國(guó)脫歐等影響，歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟(jì)和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限。

應(yīng)該看到，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的所有問(wèn)題。如果不能有效地推進(jìn)歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)消極的外溢效應(yīng)。

今年以來(lái)，包括歐元區(qū)在內(nèi)的全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，在歐洲央行超常規(guī)貨幣政策的疊加影響下，歐元區(qū)多年未見(jiàn)的通脹現(xiàn)象似有回歸之勢(shì)。但與此同時(shí)，或許是注意到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，歐洲央行在近期的議息會(huì)議期間強(qiáng)調(diào)貨幣政策步調(diào)穩(wěn)健，基本闡明了年內(nèi)延續(xù)極度寬松貨幣政策的大基調(diào)。看來(lái)，歐元區(qū)短期內(nèi)尚不會(huì)輕易擺脫量化寬松“拐杖”。

各種跡象顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)正步入復(fù)蘇軌道當(dāng)中。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年歐元區(qū)通脹率或?qū)⑦_(dá)到1.4%，同比顯著回升。今年以來(lái)，德國(guó)、法國(guó)、意大利的ZEW(歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)，其中法國(guó)和意大利創(chuàng)下了自1999年12月以來(lái)的新高。無(wú)獨(dú)有偶，在近日歐盟委員會(huì)發(fā)布的2021年度春季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，歐盟及歐元區(qū)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也被調(diào)高，預(yù)計(jì)歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望在今年分別實(shí)現(xiàn)4.2%和4.3%的增長(zhǎng)水平，明年均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)4.4%。

此間有分析認(rèn)為，面對(duì)新冠肺炎疫情，歐盟機(jī)構(gòu)決策層已下定決心，冀望依靠超寬松貨幣政策走出經(jīng)濟(jì)衰退。此前，與歐盟機(jī)構(gòu)合作緊密的比利時(shí)布魯蓋爾智庫(kù)便多次撰文指出，歐盟需要借助一系列連貫、超常規(guī)、大規(guī)模的貨幣刺激措施走出危機(jī)。歐洲央行執(zhí)委斯圖納拉斯更是直言“應(yīng)考慮讓量化寬松成為歐洲央行的永久工具”。

面對(duì)通脹數(shù)據(jù)抬頭趨勢(shì)，有歐洲央行官員認(rèn)為，至少在中期內(nèi)，歐元區(qū)內(nèi)部的金融風(fēng)險(xiǎn)可控：一方面，受去年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情影響，今年歐元區(qū)的通脹對(duì)比基數(shù)極低，不具備普遍意義上的預(yù)警作用;另一方面，包括美國(guó)、英國(guó)、日本等在內(nèi)的多個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自去年以來(lái)先后祭出了海量寬松政策，抬升了全球通脹預(yù)期，歐元區(qū)自然無(wú)法“獨(dú)善其身”。

自2009年歐債危機(jī)發(fā)生以來(lái)，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機(jī)構(gòu)決策者的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。歐債危機(jī)后，深陷“弱復(fù)蘇”泥潭的歐洲經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)持續(xù)乏力，社會(huì)失業(yè)率高企。在出口低迷、國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走低的疊加影響下，歐元區(qū)當(dāng)時(shí)已經(jīng)在事實(shí)上步入了技術(shù)性的通貨緊縮境地。為了擴(kuò)大內(nèi)需、增加出口收入、穩(wěn)定市場(chǎng)信心，歐洲央行于2015年初宣布啟動(dòng)量化寬松政策，以此重振市場(chǎng)信心。“靴子”落地后，市場(chǎng)反應(yīng)一度強(qiáng)烈，歐洲經(jīng)濟(jì)亦逐漸顯現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇的曙光。但隨后接連在歐洲各地發(fā)生的恐襲事件，以及英國(guó)啟動(dòng)脫歐，導(dǎo)致歐元區(qū)量寬政策效用在相當(dāng)程度上被削弱，以至于歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟(jì)和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限，間接拖累了歐元提升國(guó)際地位的“雄心壯志”。不過(guò)，在此期間，歐洲央行在時(shí)任行長(zhǎng)德拉吉的帶領(lǐng)下，秉持“鴿派”理念，倒也總體平穩(wěn)地度過(guò)了歐盟內(nèi)部危機(jī)集中爆發(fā)的高危期，積累了相當(dāng)豐富的貨幣政策施政經(jīng)驗(yàn)。

正如布魯蓋爾智庫(kù)負(fù)責(zé)人沃爾夫所指出的，相較于10年前的歐債危機(jī)，當(dāng)前歐盟各國(guó)政府的債務(wù)問(wèn)題相對(duì)舒緩，政府財(cái)政面臨的債務(wù)成本壓力相對(duì)較低，因此需充分依托當(dāng)前歐洲穩(wěn)定機(jī)制和復(fù)蘇基金項(xiàng)目。面對(duì)可能隨之而來(lái)的債務(wù)問(wèn)題，沃爾夫主張“應(yīng)由隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)消化債務(wù)，當(dāng)前并不是考慮退出量寬的時(shí)刻”。

不過(guò)，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的所有問(wèn)題。一方面，債務(wù)危機(jī)的陰影始終未曾完全從歐元區(qū)上空消散，歐洲經(jīng)濟(jì)潛在的通脹走勢(shì)也已引發(fā)了周邊一些國(guó)家的警惕。挪威作為歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)(EEA)成員國(guó)，與歐元區(qū)金融連通水平較高。此間有報(bào)道稱(chēng)，挪威央行正在考慮提前加息的具體時(shí)間點(diǎn)。另一方面，疫情在一定程度上加劇了歐元區(qū)內(nèi)部國(guó)家的貧富分化態(tài)勢(shì)，如果不能有效地推進(jìn)歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)消極的外溢效應(yīng)。

未雨綢繆，趨利避害。中國(guó)社科院歐洲研究所副研究員胡琨認(rèn)為，歐元區(qū)何時(shí)退出寬松貨幣政策，將取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的實(shí)際復(fù)蘇情況。隨著歐洲疫苗接種逐步普及，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程或進(jìn)一步加快，對(duì)于一些仍深陷抗疫“泥潭”的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，資金外流壓力將對(duì)應(yīng)上升，這些國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本亦將隨之高企。面對(duì)未來(lái)可能進(jìn)一步吹大的全球資產(chǎn)泡沫，對(duì)多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，唯有加緊預(yù)判金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，才能在后疫情時(shí)代做好趨利避害的“選擇題”。(陳 博)