在疫情全球大流行已經(jīng)造成全球約170萬人死亡，經(jīng)濟陷入大蕭條以來最嚴重的危機的情況下，為什么股市卻上演了歷史性的反彈，創(chuàng)下新高，與現(xiàn)實完全脫節(jié)?不僅僅是股票，從垃圾債券到比特幣，任何帶有半點風險味道的東西都有史詩般的漲幅。

對于市場的表現(xiàn)，每個人都有一個解釋。這些解釋有腦洞大開的(市場具有“前瞻性”，因為投資者預計一旦新冠病毒被鏟除，經(jīng)濟將轟轟烈烈地發(fā)展)，也有憤世嫉俗的(買入跌停板就好)。

誠然，市場永遠是關于將要發(fā)生的事情而不是已經(jīng)發(fā)生的事情，近年來每當市場回調(diào)時，這時候買入的利潤會很高。不過，這兩者都不足以解釋MSCI全球股票指數(shù)從3月底的低點暴漲了66%、垃圾債券收益率創(chuàng)新低、比特幣價格上漲超過5倍或其他任何看似莫名其妙的市場走勢。(MSCI公司，又稱明晟，是美國一家股票基金、收入型基金、對沖基金股價指數(shù)和股東權益投資組合分析工具提供商。)

答案要簡單得多，歸結為一個數(shù)字：14萬億美元(約合92萬億人民幣)。這是今年美國、中國、歐元區(qū)、日本和其他八個發(fā)達經(jīng)濟體貨幣供應總量增加的數(shù)額。

為了讓大家看清楚，根據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，從2003年以來的所有年份的數(shù)據(jù)來看，這一增幅達到了94.8萬億美元(約合620萬億人民幣)，打破了2017年8.38萬億美元(約合55萬億人民幣)的增長記錄。當年的股票表現(xiàn)如何?MSCI全球股票指數(shù)大漲21.6%，這是全年穩(wěn)步攀升的結果。雖然今年MSCI指數(shù)漲幅較小，只有12.4%，但從3月底的低點開始，已經(jīng)暴漲了65%。

了解市場表現(xiàn)背后的原因只是故事的一部分;了解作用機制也很重要。而這要從全球各個中央銀行開始說起，央行在印制國家所需的貨幣、以前所未有的規(guī)模購買債券和將其他資產(chǎn)直接注入金融市場方面發(fā)揮了作用。

彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和英格蘭銀行的集體資產(chǎn)負債表資產(chǎn)占其國家國內(nèi)生產(chǎn)總值的54.3%，高于2019年底的36%和2008年的10%。僅美聯(lián)儲就通過購買固定收益資產(chǎn)，每月向金融市場注入至少1,200億美元(約合7,800億人民幣)。

根據(jù)彭博巴克萊全球綜合指數(shù)的測算，央行的購買有助于打壓全球的債券收益率，今年的平均債券收益率跌至1%以下。不僅如此，收益率低于零的債券數(shù)量激增至18萬億美元(約合118萬億人民幣)以上，這也加劇了金融危機以來儲戶遭受的金融壓抑。

當然，沒有人愿意擁有幾乎沒有報酬，甚至是負利率的債券，除非是出于監(jiān)管或其他原因不得不這樣做。這樣的結果是對收益率的爭奪，主要是對低于投資級信用評級的公司和其他公司的債權債務的爭奪。不斷上升的需求將這些公司發(fā)行的債券收益率推到了全球平均4.59%的歷史低位。甚至加納、塞內(nèi)加爾和白俄羅斯等所謂的邊疆國家也在受益。

許多人意識到，這些低收益率的債券并不能為借錢給違約風險較高的借款人提供很多補償。畢竟，它們“垃圾債券”的稱號不是白來的。這也是為什么今年落入投資者腰包的大部分資金都流入了股市，這使全球股票價值首次超過100萬億美元(654萬億人民幣)，MSCI全球股票指數(shù)的平均股價也達到了31倍的收益。

各國政府和央行創(chuàng)造的所有貨幣也引發(fā)了一些關于貨幣真實價值的困難問題。有不少人認為，所有的這些印鈔行為導致了外匯制度都處于崩潰的邊緣。這在很大程度上解釋了比特幣和其他加密貨幣以及黃金的驚人漲幅。

盡管從社會福利的角度出發(fā)，許多國家政府對今年疫情的反應值得批評，但它們與中央銀行共同采取的支持經(jīng)濟發(fā)展的迅速行動是值得贊揚的，雖然人們還是擔心永久的“道德風險”、中央銀行對金融市場永無止境的支持以及它所加劇的財富不平等。

我們或許要花費數(shù)年，也許是一代人的時間，才能知道我們在疫情期間是否創(chuàng)造了太多(或者太少)的貨幣來支持經(jīng)濟，是否培育了有史以來最大的泡沫和不可控制的通貨膨脹。但試想一下，如果什么都不做，另一種情況又會是怎樣?

(作者 宇森)