在疫情背景之下的2020年，信用債(包括企業債、公司債、中票、短融和PPN，下同)發行規模創出新高。21世紀經濟報道記者根據數據統計顯示，截至12月16日，今年信用債發行規模高達11.2萬億，凈融資規模為3.5萬億，雙雙創出歷史新高。其中，信用債凈融資規模超額完成年初目標。

記者了解到，今年信用債發行規模創出新高得益于貨幣條件的寬松、監管政策的支持。在流動性好轉后，今年中低評級主體發債規模占比略有提升，同時一些中低評級的發債主體首次登陸債券市場融資。但明年寬松的貨幣條件可能不再持續，這將使部分中低評級企業的再融資壓力凸顯。

中共中央政治局12月11日召開會議，分析研究2021年經濟工作。會議要求，(明年)要抓好各種存量風險化解和增量風險防范。市場分析認為，明年超常規的貨幣政策可能退出。

“2021年是中國經濟持續復蘇的一年，超常規政策將陸續退出，宏觀經濟政策逐步回歸常態化，信用風險或將進一步抬升，特別是上半年隨著債券到期高峰的到來，違約風險存在短期集中暴露的可能。”中誠信國際執行副總裁秦媛12月17日在“2021年信用風險展望年會”上表示。

發行和取消發行規模將創新高

今年3月31日召開的國務院常務會議要求，進一步強化對中小微企業普惠性金融支持措施。其中提出，引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元，為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道。統計顯示，2019年公司類信用債凈融資規模為2.2萬億，今年增加1萬億意味著凈融資規模要達到3.2萬億才能完成目標。

數據顯示，截至12月16日，今年信用債發行規模高達11.2萬億，凈融資規模為3.5萬億，雙雙創出歷史新高(其中，信用債凈融資規模已完成國常會的要求)。在此之前，信用債發行規模的峰值為2019年的8.8萬億，凈融資峰值為2016年的2.8萬億。

“上半年，尤其是3-5月，我國逆周期宏觀經濟政策明顯加強，信用債發行量和凈融資額走高。此外，資金利率走低帶動債券發行利率明顯下降，也提振了企業債券融資需求。”某評級公司評級總監表示。

從月度發行規模來看，3、4月發行規模均達到1.5萬億左右，兩月凈融資規模均超8000億，創出歷史峰值。此后隨著貨幣政策收緊，凈融資額有所回落。11月受到永煤違約影響，當月凈融資額為-445億，年內首度出現月度凈融資額為負值的情況。

前述評級公司評級總監表示，永煤違約對市場的沖擊很大。“雖然‘城投信仰’還沒有完全打破，但是已經不再堅不可摧。北方一些地區如東北、西北、河南等地城投會擇優選擇;財務狀況較糟糕且行業為周期性傳統行業的，以觀望為主。短時間內，一些債券發行可能還會有一定的難度。”

值得注意的是，在今年信用債發行規模創出新高的同時，取消發行規模也可能創出新高。數據顯示，截至12月16日，今年信用債取消發行的規模為5648億，離2017年的峰值僅差206億。考慮到全年還有10個工作日，今年債券取消發行規模或同樣創出新高。

分析來看，2017年債券取消發行主要以AA主體為主，鮮有AAA主體。當時取消發行的主要原因在于，市場利率整體上行，且信用風險事件多發，導致市場風險偏好下降。

今年則有兩次取消發行高峰，一次是3、4月份，另外一次是永煤違約后。根據數據統計，永煤違約次日至12月16日，信用債取消發行規模達1293億，其中不乏AAA高評級主體。

江蘇地區某AAA城投公司融資部負責人稱，因為近期市場波動，投資者的投資決策較為謹慎。公司作為AAA級主體，并不希望打開債券利率上限設定。另外，公司自身的資金安排相對充裕，因此選擇了取消發債。

信用風險或將進一步抬升

從評級來看，今年主體評級為AA+、AA的企業發債規模為4.1萬億，占比達到36.7%，相比去年提升2個百分點。換言之，今年寬信用環境下機構采取資質下沉的策略，中低評級發債主體再融資壓力有所緩解。

實際上，一些中低評級的企業也在貨幣寬松時首度登陸債市融資借新還舊。比如AA評級的嘉興科技城投資發展集團公司3月發行了一單5年期(3+2)中期票據，募資6億，票面利率為3.7%：其中0.5億元用于公司對創新型企業的股權投資，5.5億元用于償還公司本級及其下屬子公司的有息債務。

從期限來看，期限在2年以下的信用債發行規模為5.3萬億，占比達到47%。這部分短期限債券將主要在明年到期，但明年面臨的貨幣金融條件可能和今年不一樣。

今年為應對疫情沖擊，央行多次降準降息，隔夜利率在3-5月間連續多個交易日低于1%。當前貨幣政策已恢復中性，明年甚至有收緊的可能。而一旦貨幣條件收緊，部分中低評級的發行人再融資難度將加大。此外，明年是資管新規過渡期的最后一年，非標占比高的發行人同樣可能面臨較大的再融資壓力。

“今年為應對疫情，寬信用支持下實體經濟宏觀杠桿率抬升幅度較大，未來政策層面將轉向穩杠桿，甚至去杠桿。政策轉變之后，債務違約和破剛兌風險應引起關注。”前述評級總監稱。

秦媛認為，明年上半年違約風險存在短期集中暴露的可能。在目前存續的信用債中，有約8.3萬億元的債券將于明年到期或回售，整體債務到期壓力較大。此外，我國仍面臨全球經濟低迷、疫情或反彈、內部結構性問題突出等多重壓力，經濟依然處于結構調整、動能轉換階段。部分行業經營風險或有所抬高，需警惕周期性行業風險和個體債務壓力較大的企業風險。

中信建投首席固收分析師黃文濤表示，今年新增違約主體有所下降，一方面源于融資環境較為友好;另一方面也源于前兩年的風險出清，但下半年國企風險事件頻發，違約金額大幅上升，未來去杠桿壓力增大，信用風險或已經孕育。

統計數據顯示，今年債券違約數量為154只，略低于去年，但違規金額為1367億，高于2019年。

“在風險暴露的同時，今年風險處置手段也更加多元化，通過展期、永續債不贖回、發行置換債等方式緩解短期債務壓力的現象增多。上述手段究竟是通過時間換空間實現投資人與發行人的雙贏，或只是風險暴露的延遲，仍取決于發行人償債能力的實質恢復。”秦媛稱。