近期不少上市公司推出了股票回購方案，而回購的效果卻不盡相同。有的公司希望通過股票回購穩定或提振股價，不排除是為了降低大股東股權質押爆倉的壓力。例如前期一些推出回購預案的公司，大多存在股東大比例質押股權的情況。

警惕高質押率的上市公司股份回購

《每日經濟新聞》記者注意到，本輪上市公司股票回購潮發生在去杠桿的大背景下，導致一些上市公司實控人或大股東融資渠道收緊，同時疊加股價連續下跌導致實控人或大股東的股票質押觸及平倉線，進而引發資金鏈緊張。

對此千波資產研究員黃佳告訴《每日經濟新聞》記者，從上市公司的角度來看，之所以實施回購大多是因為股價持續下跌，逼近其質押平倉線。上市公司為了穩定股價，解除質押風險，從而被動進行股份回購。此外，多數公司回購的數量極其有限，沒有拿出充分的“誠意”。尤其機構投資者選擇標的是優中選優，更加注重公司的內在價值，所以市場對這類股票回購并不特別留意。

近期科陸電子的回購就較為典型，5月19日，科陸電子發布了關于回購公司股份的預案，擬回購金額最高不超過2億元，回購價格不超過15元/股，實施期限不超過12個月。值得注意的是，科陸電子6月6日的收盤價是6.49元/股，截至昨日(8月14日)的股價也未超過6元，而公司回購的價格不超過15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實際控制人饒陸華的質押率達到98.84%。對此有私募人士表示，科陸電子回購股份的真正用意恐怕是穩定股價，避免實際控制人遭遇平倉。

值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進行了兩次補充質押，在6月8日和6月11日將持有的470萬股和200萬股質押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月4日~8月14日期間，科陸電子股價大幅下跌達30%。

對此《每日經濟新聞》記者以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴記者，目前實控人的高質押率已經下降。該工作人員還表示，當時這個回購的價格是根據此前的市場來定的，當然回購也有穩定股價的考慮，但公司此次回購主要是用于股權激勵。對于回購的進展，科陸電子在8月6日發布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開立股票回購專用證券賬戶，尚未開始回購股份。

3個層面剖析上市公司股份回購

A股上市公司回購股份多發生于股價大跌之際，希望能夠借此穩定股價。近期一些公司推出了回購股票方案，而回購的效果卻不盡相同，一些動轍數億元的回購方案并未得到市場的認同，公司的股價繼續下跌。這與美國市場上公司推出回購方案后，股價立刻大漲的景象形成反差。

美港資本創始人及基金經理陳龍告訴《每日經濟新聞》記者，美國市場的投資者更看重公司回購，更相信公司回購代表著公司價值被嚴重低估，因此對投資者產生良性指引，引發買入效應。而在A股市場，基于過去一些上市公司管理層的不良信用積累，許多投資者并不真正認可公司回購背后的正面意義，反而有投資者傾向于反面認知。

陳龍進一步表示，可以從三個層面來剖析回購行為：一是公司管理層并非在股價嚴重低估的情況下做出回購行為，這時市場認知分歧較大;二是管理層確實在股價嚴重低估下開始回購，但市場主流認知是不信任;三是管理層確實在股價嚴重低估下回購，而市場主流認知表現出信任。以上只有第三種才會出現回購引發股價上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種。回到本質來看，一是只有專業的投資者才能認識到管理層是否在股價真正嚴重低估時回購，二是只有專業投資者才能識別市場的認知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達到認知趨同，這樣的結果就是股價大幅上漲。