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 事件: 公司發(fā)布2016年度業(yè)績快報(bào),預(yù)計(jì)2016年?duì)I業(yè)總收入增長28.14%,達(dá)到8.95億元,歸母凈利同比增長34.73%,達(dá)到1.89億元。 點(diǎn)評: 4Q16延續(xù)了3Q16的增長態(tài)勢。公司3Q16單季營收增長32.94%,歸母凈利增長31.44%,4Q16單季略有加速,營收增長36.60%,歸母凈利增長33.33%。凈利率單季略有下滑,從3Q16的21.08%到4Q16的19.62%,但營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定,從3Q16單季的24.76%到4Q16單季為24.91%,顯示毛利率和三費(fèi)費(fèi)用率穩(wěn)定,4Q16單季的營業(yè)外凈收入可能略有減少。 全年業(yè)績基本符合預(yù)期,業(yè)績拐點(diǎn)已確立。2015全年?duì)I收增速僅11.30%,歸母凈利增速僅11.43%,自公司1Q16業(yè)務(wù)量快速增長以來,2016全年?duì)I收和歸母凈利增速已達(dá)到28.14%和34.73%,增幅顯著,營業(yè)利潤率也隨之提升1.52pp到24.58%,反映出公司盈利能力的同步增強(qiáng)。公司2016年業(yè)績增長主要源自三方面:1)國內(nèi)配套的大眾DL382項(xiàng)目開始投產(chǎn),DQ380和DQ500項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段,配套訂單增長穩(wěn)定;2)海外大眾捷克DQ200變速箱與GKN電動(dòng)差速器齒輪項(xiàng)目進(jìn)展順利,出口市場銷售收入全年同比增長39.89%,高于國內(nèi)市場25.03%的營收增速;3)全資子公司寧波太平洋電控并表,8月至12月貢獻(xiàn)凈利477.95萬元,全年?duì)I業(yè)收入同比增長124.28%,實(shí)現(xiàn)高速增長。 2017年傳統(tǒng)齒輪業(yè)務(wù)將延續(xù)高增長,VVT、輕量化、電機(jī)軸等新業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破。在自動(dòng)變速器滲透率快速提升的大背景下,公司齒輪業(yè)務(wù)將保持快速增長狀態(tài),其中天津大眾項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)生增量,天津二工廠下半年可能會有部分設(shè)備投產(chǎn),大連項(xiàng)目已要求2017年的配套比例從50%提升到80%,格特拉格的配套量預(yù)計(jì)增長50%,美國競爭對手BLW自2Q16破產(chǎn)前夕以來,公司持續(xù)在與美國潛在客戶接觸洽談。預(yù)計(jì)差速器齒輪業(yè)務(wù)在2017年可實(shí)現(xiàn)40%以上的增長。寧波諾依克的VVT業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,正向開發(fā)加速,已在歐美實(shí)現(xiàn)訂單,2016年利潤預(yù)計(jì)已超承諾的0.11億元,2017年可能會超繼續(xù)超過承諾業(yè)績(0.17億元),目標(biāo)最終進(jìn)入上汽合資供應(yīng)體系。此外,公司鋁合金鍛件2017年將建設(shè)海外產(chǎn)線,電機(jī)軸此前已獲美國克萊斯勒電動(dòng)車訂單,特斯拉也在與公司接洽,預(yù)計(jì)2017年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)能力,2018年開始正式分享電動(dòng)化紅利。 投資建議:公司是國內(nèi)汽車精鍛齒輪龍頭企業(yè),主業(yè)受益于大眾DSG國產(chǎn)化和產(chǎn)能釋放,業(yè)績拐點(diǎn)已確立。公司產(chǎn)品延展性強(qiáng),積極儲備新項(xiàng)目。通過收購寧波諾依克100%股權(quán),布局汽車電子控制業(yè)務(wù)VVT,邁開外延并購第一步,期待持續(xù)外延布局。預(yù)計(jì)16/17年EPS分別為0.47/0.67元,對應(yīng)PE30X/21X,仍屬零部件標(biāo)的的估值洼地,維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:乘用車市場走弱、天津項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、VVT新客戶拓展不及預(yù)期、輕量化/電機(jī)軸項(xiàng)目建設(shè)和新客戶拓展不及預(yù)期。 |
