近期出現(xiàn)的美元上漲，美債上漲，油價(jià)上漲，很可能隱含著美元的基本面在發(fā)生重要變化，可能不完全由避險(xiǎn)情緒、聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化來(lái)解釋。

針對(duì)近期美元、美債、油價(jià)的“蹊蹺走勢(shì)”，我又做了一些發(fā)散性的思考，推敲下來(lái)似乎有些道理，供各位讀者參考。

在全球?qū)嶓w供應(yīng)鏈中，以芯片為主的科技和以原油為主的傳統(tǒng)能源，美國(guó)是占據(jù)了重要地位的。美國(guó)在芯片上的優(yōu)勢(shì)地位體現(xiàn)在上游，如芯片設(shè)計(jì)(EDA超過(guò)80%，核心IP超過(guò)50%)，集成電路設(shè)計(jì)和制造設(shè)備(超過(guò)50%);而從原油供給來(lái)看，OPEC占比20%，美國(guó)占比近20%，兩者之和超過(guò)40%，考慮到美國(guó)在中東地區(qū)的影響力，在原油供給上美國(guó)的實(shí)際話語(yǔ)權(quán)顯然也不小。

在全球金融體系中，美元和美債是重要的交易結(jié)算、流動(dòng)性管理甚至是投資管理工具。全球有超過(guò)40%的國(guó)際貿(mào)易支付結(jié)算以美元計(jì)價(jià)，超過(guò)60%的外匯儲(chǔ)備是美元，而美債的整體規(guī)模超過(guò)36萬(wàn)億美元，為全球第一大債券市場(chǎng)，占比超過(guò)25%。全球國(guó)際貿(mào)易和全球投資者對(duì)美元、美債的巨大需求，導(dǎo)致美元、美債的規(guī)模要遠(yuǎn)大于與美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求相匹配的程度，為美國(guó)帶來(lái)了大量的“鑄幣稅”和“負(fù)Carry”，刺激美國(guó)放水和擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模。

全球投資者對(duì)美元及美債的看法出現(xiàn)了明顯變化，疫情之后尤其如此。疫情之后，美國(guó)全球投資者持續(xù)拋售美債，甚至出現(xiàn)了美元指數(shù)和美債同時(shí)下跌的情況，疊加美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹大幅上行，新一屆政府天量財(cái)政刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)面臨加速Taper(短痛)和繼續(xù)放水而美債持續(xù)下跌(長(zhǎng)痛)的兩難選擇。顯然，全球投資者如果真的開始加速“拋棄”美元及美元資產(chǎn)(美債為主)，將成為正在經(jīng)歷“高通脹”的美國(guó)所無(wú)法接受之痛。

油價(jià)上漲、半導(dǎo)體上漲和美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期，有助于改善美元的“基本面”和短期預(yù)期，很可能是當(dāng)下逆轉(zhuǎn)投資者對(duì)美元看法的“三個(gè)支柱”。非常有意思的是，近期美國(guó)在半導(dǎo)體上的“管制”繼續(xù)加碼，而油價(jià)也扛住了“政策沖擊”繼續(xù)創(chuàng)新高(美國(guó)大型投行不約而同的看多油價(jià))，同時(shí)美元指數(shù)出現(xiàn)神奇逆轉(zhuǎn)，10年美債利率掉頭向下跌破前期震蕩區(qū)間下限。顯然，短期來(lái)看，全球投資者對(duì)美元以及美債的信心好像又回來(lái)了。

美元、美債代表短期流動(dòng)性及流動(dòng)性預(yù)期，而半導(dǎo)體和油價(jià)代表原材料供給，對(duì)于國(guó)內(nèi)股票和債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，前者可能面臨“供給”層面的沖擊(新能源和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈又重新成為近期熱點(diǎn)，說(shuō)明股市投資者也在擔(dān)心這個(gè)風(fēng)險(xiǎn))，后者可能面臨“流動(dòng)性”沖擊，疊加國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策正位于微妙的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，三季度整體股債形勢(shì)可能比較復(fù)雜和難以把握。不過(guò)，我對(duì)流動(dòng)性沖擊的擔(dān)憂要小于對(duì)供給沖擊的擔(dān)憂，畢竟流動(dòng)性可以自我平衡和通過(guò)貨幣政策進(jìn)行對(duì)沖，而后者則只能“硬扛”。基于這個(gè)邏輯，我對(duì)下半年債市的看法要比對(duì)股市的看法相對(duì)樂(lè)觀。

前瞻性的來(lái)看，美元短期反彈仍然不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不斷釋放更多的Taper信號(hào)，地緣政治、石油供給、芯片管制仍然可能不時(shí)出現(xiàn)“幺蛾子”，從而進(jìn)一步穩(wěn)固強(qiáng)化美元的短期走勢(shì)和基本面。美元走勢(shì)以及投資者對(duì)美元預(yù)期的變化，也許是三季度全球金融市場(chǎng)面臨的最大不確定性之一。