今日，2020中國國際金融年度論壇在北京召開，興業銀行首席經濟學家魯政委在論壇上發表演講。魯政委表示，養老金是一個最佳的長期業績導向的機構投資者，對中國資本市場長期穩定的發展來說，第三支柱的養老金是一個非常重要的壓艙石。

同時，魯政委建議要重視商業銀行的作用，因為商業銀行連接著千千萬萬的個人客戶，而且商業銀行在個人客戶的心中形成了不可磨滅的非常穩重，，商業銀行在引導儲蓄轉化為投資的過程中會起到非常重要的橋梁作用。魯政委認為，未來商業銀行完全可以在創設第三支柱的理財當中起到積極的作用。

以下為演講全文：

尊敬的各位來賓，下午好，其實我講的題目我記得在上午的會議上銀保監會的副主席周亮也提到過，要加快我國養老金第三支柱的發展，引導銀行理財等進入資本市場，我大概用15分鐘的時間為周亮副主席的演講做一個小的注腳。

我今天的題目就是養老金第三支柱與資本市場。我們看一下這張圖，我們都知道到現在我們國家的收入，人均GDP大概剛剛是一萬美元左右，在我們可以找到的可比經濟體當中，我們看到和美國、日本、韓國相比，在相同的收入水平上我們國家現在的人口老齡化占比已經比較高了，人家在這個時候，它們的人口結構比我們要年輕，我們現在這個比例已經很高，這就意味著我們現在需要認真的考慮未來我們國家的養老問題。

如果我們進一步的來看這張圖，這張圖是來自于中國養老金融發展報告，大家看一下我們到2017年的時候，65歲以上的人口占比11.4%，有人講7%以上，有人講10%以上，還有人講現在的退休年齡延遲了65歲可以不退休，我想這都不重要，重要的是我們老齡人口的比例上升的速度相對來說比較快。與此同時，我們的基本養老保險的替代率，如果我們套用三支柱的說法第一支柱替代率只有45%左右，一方面如果說我們沒有其它的補充，沒有第二支柱、第三支柱，僅僅靠第一支柱的話，也就是國家提供的社保，你會看到到你老了退休的時候，你的生活水平會大幅度下降。按照國際正常的經驗，如果你的替代率在60%到70%之間是比較合適的，如果低于50%，你的生活就會有比較大的下降。

第二層意思就意味著我們一定需要發展第二支柱和第三支柱，否則的話我們將來老了之后晚景是比較糟糕的。實際上我們進一步來看，我們目前從法律規范的角度，我們國家已經允許有除了國家提供的第一支柱，已經允許企業年金，第二支柱，也開始有關于個人稅延，先不交稅這個錢用來投資。如果簡單跟美國比，因為大量的研究者發現美國的三個支柱相對來說是比較均衡的，我們不能說它是最好的，但是可以拿來作為參照看一下。如果看目前總金額和GDP的比，我們無論哪一個支柱都和美國的比值看起來都太低，第一支柱我們只有6點幾，美國幾乎是我們的兩倍多。第二支柱和第三支柱更小，小的微不足道。但是現在這個時點上我們提第二支柱也有一個困難的地方，疫情之后保主體，保企業，因為企業交的錢也不少，你讓企業交更多的錢很困難，我們更多的希望是第三支柱，你自己有錢，只不過這部分錢是稅錢扣除，你拿出來的再交稅，所以叫稅延型的養老基金。這部分非常低，如果小數點保留兩位的話幾乎就是零，就是沒有的，所以這部分的發展空間還是很大的。如果拿美國的經驗看一下，如果我們的第二支柱和第三支柱發展起來之后對資本市場會有怎樣的影響，全球主要國家第一支柱不投資股票市場，更多是投資的第二支柱和第三支柱。資產規模是右軸，結構是左軸，雖然養老金的發展，從80年代一直到90年代這一段時間，它的共同基金在資本市場占比大幅度提高，很多時候養老金不是自己直接買的，而是采取委托基金進行投資的方式，或者是干脆自己買基金，來解決他的投資問題。如果中國的第二支柱和第三支柱發展起來之后，我們會看到投資者在中國資本市場的進一步提高，我們把美國的投資者拆了一下，養老金通過投資基金的方式還給養老金，這樣拆完了之后你發現的確是得益于養老金的發展，才使得基金在美國資本市場的占比有了非常明顯的上升。而你現在來看中國，我們國內目前還是散戶為主的市場，基金的占比現在有一定的上升。比如目前已經到了40%左右，但是其實本來還可以更高。你如果看前面這張圖美國以前也是散戶為主的市場，40年代到70年代之間。正是因為養老金的發展使得機構投資者的占比提高。

我們直接觀察基金在資本市場的投資者結構當中的占比，這不一定是準確的方法，如果基金里面的錢不是有耐心的錢，即使是基金也沒有用。漲一點，背后的投資人贖回了，如果背后站的是沒有耐心的錢，更多機構在市場上只不過讓它追漲殺跌的力度更大了。有公募基金之后中國的股市比過去被動更大了，因為還是散戶，還是沒有耐心的錢，這個錢的性格一定要改變，一定要愿意待更長的時間。什么樣的錢是有耐心的呢?養老金。因為一個人開始上班到最后退休領這個錢，至少投十年到三十年，假設剛剛開始上班就是三十年，如果晚一點就是十年、二十年，如果有這樣一批持股者在市場上，這個市場的穩定性會大幅度提高。

大家通常把養老錢叫養命錢，股市的波動這么大，能隨便買股票嗎?這個似乎符合金融教科書的說法，高風險、高收益，你說股票掙更多的錢，當然風險更大，這張圖大家很熟悉，在資產配置上經?？吹竭@張圖。但是要注意這張圖沒有時間軸，如果你把短期的問題放在更長的時間考察，這是我拍自西格爾的那本書，他考察了美國的市場結果發現一直到2006年，如果用簡單的隨機游走估股票、債券和國債到底風險誰大誰小，時間越長你發現你對于股票市場的高估程度越大。隨著時間的延長股票市場不像你看到的短期的風險那么大，由此這張圖其實是前一張圖的進一步延續，把各種資產的收益剔除掉用物價進行平減，你跑了半天能跑贏通脹呢?隨著你的投資期限達到20年，這個股票的實際收益就會變成正的。在之前不一定是正的，但是當它變到二十年之后，但是你債券的收益有可能還是負的，如果變到三十年更沒有問題了，這就意味著如果我們能夠有更長耐心的錢來等20年，等30年，這部分錢的實際收益總體上是會不錯的。這也是這幾年監管部門一直在號召大家能不能做一個價值投資者。但是你知道我們人總是忍不住，如果自己可以決定這個錢可不可以拿出來，賺一點總是會跑的，只有放進去再也動不了，他一直留在那里。為什么會有巴菲特?最主要因為巴菲特背后是保鐵公司，你們沒辦法把錢抽回來，我可以等，但是普通的公募基金是不行的，普通的公募基金客戶不等，你金融經理愿意等，我不等。這是如果我們把第三支柱的養老金能夠發展起來，其實對于資本市場就多了一個最為重要的壓艙石，不管誰走我不走，我在里面二十年，三十年這個市場就會變得更穩定。

我們注意到今年以來政策部門一直在講，比如劉鶴副總理在今年8月24號在深圳的創業板開板的時候講了一段話，說資本市場對于優化資源配置，推動科技資本和實體經濟高水平循環具有樞紐作用。我們最近中央有個新提法雙循環，以內需為主，內外需相互促進的雙循環，雙循環要在核心技術上有所突破，要推動科技資本和實體之間形成高水平的循環，就講到了要穩步增加長期業績導向的機構投資者，怎么才有這樣?其實養老金是一個最佳的長期業績導向的機構投資者。而且反過來說，如果第三支柱的養老金發展起來了，這部分有耐心的錢能夠支持我們國家在科技領域的突破。我經常跟客戶朋友講，我說科創板、創業板對于中國的科技發展來說意味著什么?它就是一個公開的接辦機制，很多領域要攻關的時候就是揭榜機制，通過它的高市盈率吸引大家，增加投入。銀保監會的主席郭樹清在求是雜志也有一篇文章，講到引導理財、信托保險為資本市場增加長期穩定的資金，推動養老資金在市場的占比，達到世界的平均水平。假設美國的水平可以給我們一點參照，灰色的線美國至少在20%以上，高的時候30%，如果我們要達到平均水平，這個市場一下子多了好多錢，而且多了很多長期的錢。剛才陳總為我們展示了一幅未來的資本市場的美好藍圖就會更加的堅實。我特別建議要重視商業銀行的作用，因為商業銀行一手連接著千千萬萬的個人客戶，而且只有商業銀行在個人客戶的心中形成了不可磨滅的非常穩重，基本上客戶通過商業銀行進行投資很少出現過虧損，在這樣的情況下，商業銀行在引導儲蓄轉化為投資的過程中會起到非常重要的橋梁作用，因為你從這邊的銀行理財來看在中國整個資管格局當中占到了三分之一到四分之一，我覺得未來商業銀行完全可以在創設第三支柱的理財當中起到積極的作用。

讓我總結一下今天講的，第一句話對中國資本市場長期穩定的發展來說，第三支柱是一個非常重要的壓艙石。第二個隨著投資時間的延長，由于投資了中國的資本市場，中國人的老年生活將會變得更加的比沒有這個會更好。我主要就講這些，謝謝大家。