嬰兒呱呱墜地，最初圍繞身側(cè)的一定是父母至親;長(zhǎng)至少年，與更多志同道合者相伴而行;再至組建家庭新階段，則親朋關(guān)系更為廣闊復(fù)雜，在這一過(guò)程中，不斷有人加入其朋友圈，也難免有人離開(kāi)。人如此，科創(chuàng)板企業(yè)亦是如此，這可以說(shuō)是成長(zhǎng)的煩惱，也可以理解為蛻變的必然。 　　7月22日，首批上市科創(chuàng)板公司限售股解禁;截至一周后的7月29日，共有12家科創(chuàng)板公司陸續(xù)發(fā)布了股東減持或詢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的計(jì)劃，按照目前的估值，涉及總額最高不超過(guò)112.42億元。令人欣慰的是，從這一周科創(chuàng)板企業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，科創(chuàng)板各方市場(chǎng)主體對(duì)待減持愈發(fā)成熟理性，新老股東之間通過(guò)“市場(chǎng)語(yǔ)言”尋求共識(shí)。

首先，科創(chuàng)板公司的老股東整體表現(xiàn)淡定，“解禁即減持”的股東大多是創(chuàng)投基金。

從12家企業(yè)披露擬減持股東的類型來(lái)看，僅1家公司董監(jiān)高參與，其余大多數(shù)是持股低于5%的“小非”股東，且主要是創(chuàng)投基金領(lǐng)銜。

投資各有分工，不同屬性的資金覆蓋企業(yè)不同的成長(zhǎng)階段。其中，創(chuàng)投資金的使命就是陪跑企業(yè)的初創(chuàng)期，并在企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)退出，這也是創(chuàng)投基金對(duì)于基金投資人的承諾。換句話說(shuō)，從科創(chuàng)板公司披露股權(quán)結(jié)構(gòu)開(kāi)始，已經(jīng)向市場(chǎng)表達(dá)了股東結(jié)構(gòu)未來(lái)調(diào)整的必然。比較有趣的是，這筆資金可能并未真正離開(kāi)多層次資本市場(chǎng)，而是通過(guò)孵化或投資新企業(yè)，實(shí)現(xiàn)“江湖再見(jiàn)”。

同時(shí)，更多科創(chuàng)板公司實(shí)際控制人、大股東和持股董監(jiān)高面對(duì)解禁的淡定，也展示了在企業(yè)發(fā)展和盡快落袋之間的成熟選擇。科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展確實(shí)需要?jiǎng)?chuàng)始人、核心員工更堅(jiān)定的陪伴，“繼續(xù)持有”本身就是一種態(tài)度。

其次，從科創(chuàng)板公司股東減持手法、以及投資者的反應(yīng)來(lái)看，各方主體對(duì)于減持規(guī)則的理解也更為成熟。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2020年“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上強(qiáng)調(diào)，“資本市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，做好資本市場(chǎng)工作，必須統(tǒng)籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者、存量和增量等關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡，求取最大公約數(shù)”。

面對(duì)限售股解禁，部分科創(chuàng)板公司股東選擇了“嘗鮮”科創(chuàng)板詢價(jià)轉(zhuǎn)讓減持，這種類似于“以批發(fā)價(jià)格To B”的轉(zhuǎn)讓方式對(duì)于場(chǎng)內(nèi)中小投資者的直接影響更小。市場(chǎng)的反應(yīng)也是比較理性和成熟的。7月23日起發(fā)布實(shí)時(shí)行情的科創(chuàng)50指數(shù)顯示，近一周時(shí)間內(nèi)，指數(shù)雖然經(jīng)歷了明顯波動(dòng)，但先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。

此外，監(jiān)管端的規(guī)則供給也更為成熟。上交所此前表示，將持續(xù)評(píng)估科創(chuàng)板股份減持制度實(shí)施效果，努力構(gòu)建更為合理的股份減持制度安排。從一線監(jiān)管的表態(tài)來(lái)看，科創(chuàng)板減持制度的持續(xù)優(yōu)化是可以期待的。

第三，市場(chǎng)對(duì)于不同階段股東權(quán)利義務(wù)、持股成本的認(rèn)定漸漸達(dá)成更為成熟的共識(shí)。

過(guò)去，與“大小非減持”消息相伴的，往往是一邊倒的對(duì)于老股東套現(xiàn)的指責(zé)，在測(cè)算其持股成本時(shí)也只考慮初始投資。但是，從近期市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，更多的聲音能夠理解新老股東的權(quán)利義務(wù)，評(píng)估不同階段股東的貢獻(xiàn)特點(diǎn)，新老股東也用市場(chǎng)化的方式表達(dá)共識(shí)。

在筆者看來(lái)，初始投資確實(shí)并不能代表老股東的全部付出和貢獻(xiàn)。以近期相對(duì)宣布擬退出較多的創(chuàng)投基金為例，創(chuàng)投基金選擇在企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)入科創(chuàng)企業(yè)，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供了不可缺少的支撐;而且，其投資的時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本均未能反映于初始投資之中。與選擇離場(chǎng)股東盡快達(dá)成“估值理解”，不僅是新股東市場(chǎng)化投資理念的體現(xiàn)，也是科創(chuàng)公司攜手股東開(kāi)啟新征程的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

未來(lái)，科創(chuàng)板上市公司持續(xù)增加是一種必然，甚至將有更多規(guī)模更大的獨(dú)角獸企業(yè)登臺(tái)，科創(chuàng)板面臨的股東減持壓力自然可能相應(yīng)增加。但是，筆者相信，經(jīng)過(guò)歷練、更為包容的市場(chǎng)主體——上市公司、股東、投資者、監(jiān)管部門，能夠以更成熟、更智慧的方式面對(duì)減持、規(guī)范減持，為“減持壓力”真正減壓!

(記者張歆)