6月7日，眾妙娛樂向港交所遞交上市申請，中泰國際為獨家保薦人。這是一家行業排名第四的主播公會公司，依托于直播平臺興起，作為上游的主播公會漸成規模。

據眾妙娛樂招股書顯示，2017年-2019年，公司月均開播主播由3600名以上增加至4000名以上，月均活躍主播從約980名增長至約1900名。作為一條成熟的產業鏈，主播公會負責簽約管理主播，為直播平臺提供內容。

一位傳媒行業券商分析師在接受《證券日報》記者采訪時表示，主播公會目前多集中在游戲直播平臺，例如虎牙直播、YY直播等。“由于公會組織分散、集中度低，依賴且受制于直播平臺，話語權十分有限，這是當下網紅經紀平臺無法回避的風險。”

打賞主播

公會抽成最高25%

招股書顯示，2017年-2019年，眾妙娛樂收入分別為5022.2萬元、7460.9萬元及8302.2萬元;純利分別為1810萬元、2560萬元及3250萬元;公司毛利率分別為73.5%、69.6%及67.1%。

從收入構成來看，眾妙娛樂收入來自三部分：視頻主播管理服務、短視頻內容許可、其他服務。其中，視頻主播管理服務業務，即來自直播平臺和主播的收益，是公司的收入支柱。2017年-2019年，公司來自直播平臺和主播的收益在總收入中占比均超九成，分別為96.6%、94.0%、91.4%。

招股書顯示，公司提供視頻主播孵化和管理服務，即分享部分主播虛擬商品銷售總流水。收入分成比率在不同平臺之間會有所不同，通常為主播應占虛擬商品銷售總流水的3%至25%。

可以說，主播是眾妙娛樂的核心競爭力。招股書顯示，在主播端，截至2020年4月30日，眾妙娛樂的公會擁有超過2.93萬名注冊主播，其中包括1000多名獨家簽約主播。排名前50位PC端主播及排名前30位的移動端主播累計擁有粉絲2.217億名。

公司業務增長部分依賴于少數的熱門主播，值得一提的是，頭尾部主播營收分化明顯。2017年-2019年，公司前五名主播帶來的收入分別占收入總額的29.1%、32.2%及19.9%。

來咖智庫創始人兼CEO王春霞在接受《證券日報》記者采訪時表示，主播公會模式興起于網紅電商之前，主要就是靠打賞、虛擬禮物、知識付費這些方式為主要變現路徑，空間其實非常有限，盈利能力也不強。根據中金公司數據，2019年網紅經濟整體規模5000億元，今年有可能過萬億元，但其中打賞、刷禮物及廣告在去年一共是513億元規模，剩下全是靠電商帶貨實現的。

依附直播平臺生存

市占率僅2%

中國的視頻主播公會市場呈迅速發展、高度分散且競爭激烈狀態。公司招股書援引弗若斯特沙利文報告顯示，按凈收益計算，2019年，前五大公司僅占據總市場份額的13.1%，而眾妙娛樂以2%的市占率排于第四名。

相較之下，產業鏈中游的直播平臺馬太效應明顯，頭部平臺市場份額較為集中，前五大視頻直播平臺便占了75.8%的市場份額。

這意味著，眾妙娛樂面臨著來自大量其他視頻主播人才推手、人才經紀公司及專注于視頻主播培育的其他娛樂公司的競爭。眾妙娛樂預計，隨著行業的不斷發展，未來來自新的市場進入者的競爭將會加劇。

眾妙娛樂在招股書中表示，公司與中國的主要視頻直播平臺保持可信賴的業務關系，包括YY直播、虎牙直播、企鵝電競、花椒直播、酷狗直播、抖音、快手、陌陌及Now直播等。

事實上，這些平臺也是眾妙娛樂的主要客戶。從招股書來看，眾妙娛樂對頭部直播平臺的依賴性非常大，2017年-2019年，來自最大客戶的收入分別占總收入的86.5%、62.7%、46.1%，同期產生自前五大客戶的收入分別占總收入的95.8%、92.7%、91.7%，而收入貢獻排名前五位的主播中絕大部分通過最大客戶進行直播。換言之，一旦主要客戶出現重大波動，將直接影響公司收入和凈利潤。

眾妙娛樂表示，公司與視頻直播平臺的關系舉足輕重。由于行業性質使然，直播平臺一般具有強勁的話語權，因此，公司或須接納可能不利的收益分成安排、平臺規則及政策以及其他視頻直播相關條款，且平臺可能會不時單方面修改該等條款。

2019年12月份，某主流視頻直播平臺就調整了其與主播及主播公會的收入分成比例，導致眾妙娛樂的經營業績受到不利影響。

另一方面，當主播公會花費巨大代價培養出知名網紅主播后，可能還要面臨主播流失。

王春霞告訴《證券日報》記者，主播公會行業集中度低主要原因在于，一方面直播本身門檻低，低門檻造成競爭激烈。另一方面，打賞的關鍵是主播質量，這本質就是主播私域流量對自己粉絲影響力的變現，主播自帶流量后話語權提高，從投資公司的角度來看會有風險，頭部主播一旦出走，公司經營業績就會受到很大的沖擊。

“眾妙娛樂也面臨同樣的風險，以前公司排名前五的主播收入占比最高達30%以上，雖然去年降到了20%左右，但這個問題是所有主播公會無法回避的—-核心資產是主播，主播一旦離開業績就會下滑。”王春霞表示。

(記者 謝若琳)