一直以來，由于500萬元的投資者準入“門檻”，流動性差、換手率低成為新三板發展的最大掣肘。備受關注的投資者適當性改革，在此次新三板深改細則中也是一大亮點。從監管層和市場參與各方的表態來看，新三板總體的投資者適當性降低是毫無疑問的。市場上對于新政施行后投資者門檻到底是50萬元、100萬元、300萬元還是維持500萬元眾說紛紜，而接受采訪的專家們表示，應以該門檻是否能撐起整個新三板健康生態循環為標準。

新三板投資者門檻必降

證監會表示，為促進投融資平衡，提高市場流動性水平，本次改革將適當降低投資者門檻。同時，充分考慮不同市場層次掛牌公司的細分特征和風險情況，對精選層、創新層和基礎層分別設置投資者準入標準。對于尚不符合投資者適當性標準的投資者，鼓勵通過公募基金等專業機構分享中小企業成長的“紅利”。

在此輪新三板改革中，投資者門檻降低已經成為監管層和市場各方的共識。

在改革政策出臺之前，全國股轉公司總經理徐明就在公開場合專門對新三板的投資者適當性問題發表了看法。

今年9月6日，徐明在第二屆中小投資者服務論壇上表示：“極高的投資者門檻很難適應目前新三板市場發展的需要，到了非改不可的程度，而且新三板市場也具備了降低投資者門檻的現實基礎。”

根據官方最新統計，截至2018年底，新三板個人投資者總共37.75萬戶，其中還包括非活躍賬戶數。和滬深兩市1億多投資者相比，新三板市場的高門檻將絕大多數投資者拒之門外。目前新三板9290家公司中，45%的公司股東戶數在10戶及以內。過少的投資者使掛牌公司的融資困難、市場流動性枯竭、市場的基本功能受到了制約，新三板合格投資者門檻亟待降低。

投資者門檻應該怎么降?

11月8日新三板深改細則發布當日，新三板市場總成交額為4.74億元，還不如一只普通A股的成交量。

“從市場供給端和需求端來看，新三板公司數量(供給端)較大，然而投資者數量(機構和個人投資者數量均不足)嚴重不足。”安信證券新三板研究團隊負責人諸海濱說，“如果新三板投資者門檻略降，投資者戶數可能會翻倍增長。”

那么，新三板投資者門檻降到多少合適?諸海濱認為，投資者適當性管理的調整，不應該只簡單地與“流動性”畫等號，投資者適當性的標準改變是牽一發而動全身的，合適的標準施行之后，新三板市場應該做到以下的改變：首先，有充足的交易對手方;其次，接納不同類型投資人的長遠考慮，包括PE、公募基金、QFII、持股10%以下的掛牌公司高管等;再次，從錢的性質上來說，新三板過去缺乏“長錢”。2015年至2016年，很多公募基金、私募基金發行的產品對新三板企業的性質沒有清晰的認識，產品期限一般為2年至3年。但是從實踐來看，目前已經登陸A股、H股的一批優質掛牌公司，沒有3年至5年的培育期是不行的。因此，這次改革投資者結構的設計應該考慮到這一點。

諸海濱表示，投資者適當性管理制度，應該以是否能“撐起整個新三板的生態健康循環為標準”，且“改革步伐不能太小，若太小而達不到市場的預期，下次再改市場無法提振信心”。

“以西部超導為例，該公司在新三板掛牌時只有200個至300個股東，但是登陸科創板后達到幾萬個股東。按照目前新三板公開發行的下限200個股東來測算，如果合適的投資者適當性標準不降低，或難以撐起整個新三板生態的自身健康循環。因此，我覺得這次改革的投資者門檻設定應該參考科創板，精選層可以降至50萬元，同時基礎層也需要適當下調。”諸海濱說。(記者 盛波)