扣非利潤穩健增長，前三季現金流同比改善，維持“買入”評級

公司發布三季報，前三季度實現營收35.2億元，yoy-25.2%，歸母凈利潤4.2億元，yoy+15.6%，略高于業績預告增速中值，扣非歸母凈利潤yoy+19.71%，基本符合市場和我們預期。Q1-3公司CFO凈流出-5.8億元，同比少流出3.4億元，我們判斷公司咨詢主業回款有所改善。我們認為公司收入下降主要系TA出表及工程業務收縮所致，預計H2咨詢主業收入增速總體有望好于H1，未來行業環境若改善，公司2020年訂單及收入增速或好于市場預期。我們繼續看好公司中長期投資價值，預計19-21年EPS0.72/0.87/1.05元，目標價9.36-10.08元，維持“買入”評級。

TA出表及工程收縮影響收入增速，經營現金流整體有所改善

18年公司于10月剝離TA，我們預計在剔除TA影響后，公司前三季收入同比接近持平。H1公司工程承包收入同比下滑74%，我們預計前三季公司承包業務收入或仍同比下滑近60%;H1公司境內咨詢業務收入增速11.4%，我們判斷前三季公司境內咨詢收入同比增速有所提升，Q4咨詢收入增速有望進一步回暖。公司Q3CFO凈流入0.6億元，同比大幅改善，我們認為可能原因：1)公司三季度咨詢業務回款增速或超過收入增速;2)去年Q3現金流受工程回款進度影響較大，單季凈流出明顯大于15-17年平均水平。我們預計公司全年CFO凈額與凈利潤匹配度有望較好。

歸母凈利潤受金融資產減值影響，主業盈利能力或有一定提升

前三季公司歸母凈利增速慢于扣非歸母凈利增速，我們判斷主要系公司確認2100萬元左右金融資產公允價值損失所致。公司前三季毛利率38.8%，同比升9.8pct，我們判斷主要系境內咨詢收入占比大幅提升所致，我們預計公司咨詢主業毛利率同比穩中略升。前三季公司銷售/管理/財務/研發費用率同比變化-0.05/1.67/-0.28/0.9pct，管理費用率同比提升較多或主要與業務結構變化相關，咨詢主業管理效率或進一步提升。前三季公司資產減值損失同比增長20.6%，占收入比重提升1.83pct，對利潤侵蝕較明顯。我們預計相比前三季，Q4公司主業盈利能力有望穩定，費用率有下降空間。

主業收入利潤保持穩健增長可期，維持“買入”評級

去年Q4公司出售TA股權確認非經常收益0.69億元，但在剔除一次性因素影響的情況下，我們預計全年公司咨詢主業收入增速有望回升至20%左右，扣非歸母凈利潤增速有望繼續保持20%以上穩健水平。基于公司前三季主業收入確認偏慢，業務結構變化后費用率有所上升，且Q4非經常收益或大幅少于去年同期，我們調低公司19-21年預測EPS至0.72/0.87/1.05元(前值0.77/1.93/1.12元)，當前可比公司Wind一致預期19年PE12.6倍，公司主業經營穩健性處于行業前列，認可給予一定估值溢價，給予19年13-14倍PE，目標價9.36-10.08元，維持“買入”評級。

蘇交科(300284)季報點評：扣非利潤穩健增長，現金流明顯改善