10月15日，中信保誠基金股票投資總監張光成做客新華網投教基地和今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解2019年四季度A股投資機會。

嘉賓簡介：張光成，工商管理碩士，CFA;曾任興業全球基金基金經理;2011年7月加入中信保誠基金，現任股票投資總監、投委會成員、基金經理。

問：能否簡單闡述一下你的投資方法?

張光成：我認為投資就是找在正確賽道上做正確事的公司。所謂正確的賽道，就是成長空間大，且增速不慢的行業。然而，即便在同一賽道中，受行業地位、經營規模、技術、品牌壁壘等因素影響，不同公司的發展前景也有很大區別，因此選好賽道后仍需要進一步研究個股。我個人更傾向于選擇在正確賽道上做正確事的公司。所謂正確的事，就是指公司具備優秀的治理水平。譬如茅臺，其實十多年前，白酒還是各領風騷的時代，茅臺的管理層就前瞻地為茅臺賦予“最高端白酒”的戰略定位。如今，茅臺享受了非常高的品牌溢價，這就是公司治理的成功。另外，我的持股集中度相對較低，以避免黑天鵝事件。

問：在你整個從業期間，投資理念或者投資風格有沒有經歷過什么變化?為什么會發生這樣的改變?

張光成：2015年以前，我的風格偏小盤和成長多一些，也會關注并購重組帶來的外延式增長。目前則更注重有內生增長能力、護城河的公司。這種投資風格的變化來最根本的原因在于宏觀環境的轉變。目前經濟處于減速階段，在這樣的環境里，尚未取得競爭優勢的中小企業，想在“贏家通吃”的局面下憑借高速增長實現彎道超車是很難的。反觀龍頭企業，通過長期以來的市場競爭，不管是在資源還是在競爭力方面，已經形成了一定的優勢，這些優勢有助于企業在當前的市場環境下抵御風險，迎接挑戰，獲得更好的發揮。存量競爭的背景下，大企業綜合競爭優勢會不斷上升。

問：請說說你最成功或最滿意的一次投資?

張光成：今年我最滿意的一次投資是某醫藥集團。該醫藥集團長期股價表現低迷，今年初股價跌到非常便宜的估值水平，大概十幾倍左右，公司經營活動現金流長期質量較高，因此我們判斷如果此時進入的話，安全邊際非常高。同時公司在CBD領域持續耕耘多年，有著非常全面的上中下游布局，一旦市場認可，其股價將有較大的上行空間。最終，與我們判斷一致，市場之后認可了其在CBD領域的布局，股價在兩個月內上漲一倍左右，市盈率也達到20倍左右的正常區間。因此選擇獲利了結。

問：距離2019年收官只剩2個月，你覺得今年剩余時間A股會怎么走?影響股市的關鍵因素是什么?

張光成：

我們認為，今年第四季度的行情還是相對比較穩定的，指數可能會穩中有升。影響股市的關鍵因素有資金、利率、估值水平及未來經濟形勢。

目前看資金面還不錯，海外資金持續入場，國內各路長線資金也逐漸入場。利率基本走在下降通道，但由于豬價上漲較快，短期通脹水平較高，利率要繼續下降有一定難度。估值水平處于近期中位數，也沒有明顯被高估。唯一有點不確定的是未來經濟形勢。從外需看，全球目前已經進入經濟萎靡狀態，靠不斷的降息來刺激政策。同時全球貿易問題的不確定性仍然存在。而從內需看，房地產開發的投資增速不斷下降，同時也影響了地產產業鏈上下游的發展。不過國家也出臺了非常多的減稅政策來穩定普通消費需求，出臺一系列措施來刺激汽車、家電等大宗消費品的消費。因此整體經濟發展風險可控。

問：前段時間有媒體報道江浙又興起“賣房炒股”風。你覺得現在是配置A股的好時點嗎?

張光成：如果從短期維度看，存在一定不確定性。但從長期維度看，是一個不錯的時點。短期由于通脹水平較高以及海內外經濟形勢比較復雜，目前股市走勢比較糾結。但長期看，通脹水平下降后利率有繼續下降空間，進出口問題最終也會得到較好解決，股市將迎來一個慢牛長牛。

問：自8月下旬以來，成長、科技板塊漲幅巨大，你怎么看科技股接下來的投資機會?

張光成：科技股今年漲得好主要受益于國家產業政策?？萍贾匈惖乐斜容^好的是軟件，因為其客戶粘性比較高。而硬件賽道，從目前來看，壟斷能力不強，技術變化也很快，很容易被趕超，這也對科技股投資提出更高的要求。個人覺得現在硬件相對比較好的兩個賽道一是光學，二是無線耳機。目前科技股累積的漲幅已經較多，短期有調整的可能。長期仍然看好其中優質賽道優質公司。

問：5G是一個好賽道嗎?看好5G產業鏈上的哪些細分行業?

張光成：

5G是個不錯的賽道，投資規模較以往幾代有大幅增加。同時投資完成后，包括高清視頻、自動駕駛、物聯網、AR/VR等應用能夠有廣闊空間。

目前看，2021年可能達到投資高峰，因此在這之前投資終端比如基站、設備等相關設施會有比較好的表現。 而從2020年開始，消費終端會逐漸開始放量，這一過程可能逐漸爬坡，持續時間較長。同時和流量相關的行業會明顯受益，例如數據中心、IDC等。而從2021年開始，5G的特有應用開始逐漸放量，比如云游戲、自動駕駛、高清視頻等。因此我們看好以上這幾個5G細分行業。

問：怎么看歐央行重啟QE?全球進入寬松時代，是否會對A股形成長期利好?

張光成：現在全球經濟進入萎靡狀態，尤其是歐洲經濟面臨諸多挑戰，因此歐央行只能重啟QE。這將利好中國股市。中國經濟雖然面臨一定挑戰，但仍然增長較快，在世界主要經濟體中一枝獨秀。因此海外資金將越來越重視中國資產的配置。同時由于歐美主要國家的利率下降，也給我們國家的利率水平的下降帶來了較大的操作空間。

問：你怎么看在股市中“悲觀者往往正確，樂觀者往往成功”這種說法?

張光成：

今年這個說法看似有一定道理，經濟表現一般，同時股市表現卻不錯。實際情況是去年大家對經濟過于悲觀，導致股市非理性大幅下跌，因此今年發現實際情況沒那么差之后理性修復。

從長期看，股市表現和基本面還是匹配的。而權益投資之所以能夠賺錢，最終來自于企業和經濟的長期快速發展，因此從某種角度來說，權益投資本就是屬于樂觀者的投資。

問：關于投資，你最想分享的一條經驗是什么?

張光成：不要做自己不太了解的品種。

問：如果不做基金經理，你會做什么?

張光成：旅行者。

(本訪談純屬被訪者個人觀點，不代表本網的觀點和立場。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。)